山西证券股份有限公司叶中正,冀泳洁,王锐近期对海正生材进行研究并发布了研究报告《营收净利边际改善明显，“以价换量”拓展市场份额》，本报告对海正生材给出增持评级，当前股价为13.07元。
海正生材(688203)
(资料图片)
事件描述
公司发布2023年半年度报告，2023H1实现营收3.34亿，同比增长10.2%，实现归母净利润0.20亿元，同比下降7.6%，实现扣非归母净利润0.18亿元，同比下降7.4%；单看2023二季度，2023Q2实现营业收入1.91亿元，同比增长49.9%，环比增长33.5%，实现归母净利润0.16亿元，同比增长36.5%，环比增长275.7%。
事件点评
营收销量实现正增长，业绩边际改善明显。2023H1公司实现营业收入3.34亿元，同比增长10.23%；树脂销量同比增长23%，主要系国内市场销量增加所致。2023Q2实现营业收入1.91亿元，同比增长49.9%，环比增长33.5%，实现归母净利润0.16亿元，同比增长36.5%，环比增长275.7%。2023一季度受疫情影响，公司开工率较低，二季度在营收和净利方面环比改善均比较明显。在双碳和“限塑令”的大背景下，下游消费复苏有望拉动PLA需求上行。
下游需求恢复缓慢，“以价换量”利润收窄。2023年上半年，公司归母净利润0.20亿元，同比下降7.6%，主要是由于2023年上半年受聚乳酸行业竞争加剧，下游消费市场需求恢复缓慢，“限塑禁塑”政策推行不及预期等因素影响，同时公司为积极抢占市场，对产品价格进行一定幅度的调整，导致利润收窄，公司主营业务盈利水平较上年同期略有下降。公司纯聚乳酸树脂产量较去年同期增长35.75%；复合改性聚乳酸树脂产量较去年同期下降32.09%，总的树脂销量同比增长23%。
持续投入研发，募投15万吨项目进展顺利。公司是国内率先突破丙交酯并且实现PLA量产的企业，拥有显著的先发优势。2023H1，公司在研项目19项，其中新增自主立研发项目6项，国家重点研发项目和省级尖兵项目均进入关键节点，上半年研发费用1,254万元，较去年同期增长67.87%。公司目前拥有设计产能4.5万吨，子公司海诺尔二期2万吨聚乳酸生产线已完成试生产，开始投入运营，IPO募投年产15万吨聚乳酸项目部分建筑单体已结顶，项目仍在建设中，预计2024年下半年建成投产。
投资建议
预计公司2023-2025分别实现营收7.85、12.17、18.14亿元，同比增长29.7%、55.0%、49.1%；实现归母净利润0.63、0.90、1.39亿元，同比增长35.0%、41.6%、54.5%，对应EPS分别为0.31、0.44、0.69元，对应公司2023年8月14日收盘价13.07元，2023-2025年PE分别为41.7、29.5、19.1倍，维持“增持-B”评级。
风险提示
原材料上涨的风险、产能扩张不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、公司业务拓展受下游需求影响较大的风险、政策执行力度不及预期的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，山西证券叶中正研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.35%，其预测2023年度归属净利润为盈利6400万，根据现价换算的预测PE为41.39。
最新盈利预测明细如下：
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