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政策落地在即，机遇与挑战并存
建筑陶瓷属于高能耗、高排放项目类型；据中国陶瓷网披露，行业每年消耗原料1.5~2 亿吨，消耗能源4000~6000 万吨标煤。《建材行业碳达峰实施方案》使得建陶行业节能降碳成为大趋势；其中，广东省作为陶瓷大省将做出表率，目前广东陶瓷行业已经完成碳市场纳入新行业的前期研究、历史盘查、正式核查等工作，即将于今年发布配额通知，并于2024 年正式纳入。碳排放管理和交易企业纳入标准为年排放量1 万吨或年综合能源消费量5000 吨标准煤及以上的企业。
根据我们的测算，若以80 元/吨的广东省碳交易价格计算，每平米的瓷砖产量对应的碳交易额成本预计为0.5 元/平。以蒙娜丽莎为例，仅广东区域的碳交易成本将增加超2000 万元，若未来对标海外碳价，则费用还可能翻倍。
对于本地中小陶瓷企业来说，碳交易费用或将使得净利率减少1.3%，而中小陶瓷企业本身盈利能力相对头部企业有一定差距，因此碳交易对本地小企业的利润挤压较大（若中小企业净利率5%，则碳交易对利润的影响将超过20%）。
“碳配额”备战，行业集中有望踏入快车道
建筑陶瓷行业总体量大，行业集中度低，环保政策加码下，制造成本提升，行业洗牌有望进一步加速。短期看，广东地区的洗牌将率先进行。2021 年，年综合能耗1 万吨标准煤以上的广东陶企有149 家，如果按照《方案》中的条件算，纳入碳排放管理和交易的陶瓷生产企业远不止149 家，中小企业面临挑战。中长期看，双碳目标下其他省市有望逐步全面纳入碳排放管理和碳交易。目前行业CR5 约为10%，未来集中度提升空间较大。
头部企业先行，碳竞赛中取得先发优势
碳排放总量对陶瓷企业的规模、产能和生产线数量提出明确要求，因此降能耗、减排放、提高单位产值将成为陶瓷企业当下的应对之举。除了近年正在推进的“煤改气”之外。通过梳理，可以看到，瓷砖头部企业正在不同的环节进行探索，如欧神诺和蒙娜丽莎在燃料领域发力（氨氢燃料），东鹏控股和新明珠在设备领域进行探索研发等。我们认为，头部企业资金实力雄厚，率先布局碳达峰，有望攫取更多行业份额。
投资建议：从碳交易角度看，我们认为广东区域陶瓷龙头企业在市场份额上将率先受益，建议关注广东产能较大且在氨氢燃料上有进展的蒙娜丽莎、东鹏控股。
风险提示：碳交易推行进度不及预期；碳价波动幅度风险；行业需求大幅下滑；测算结论风险。
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