东吴证券股份有限公司吴劲草,张家璇近期对鲁商发展（600223）进行研究并发布了研究报告《拟剥离地产，化妆品业务快速崛起，转型大健康前景可期》，本报告对鲁商发展给出买入评级，当前股价为10.53元。
鲁商发展
投资要点
(资料图片)
持续聚焦大健康产业，化妆品业务成长较快。公司起初的业务主要为房地产开发、经营与物业管理，之后逐步切入医药、化妆品、原料等板块，包括2018年收购了山东福瑞达医药集团，2019年底收购山东焦点生物等。此外，2021年底引入腾讯、壹网壹创（300792）等五家战投以及2022年初公司换帅加速公司大健康的顺利转型。
化妆品业务：“4+N”战略驱动发展，颐莲、瑷尔博士快速崛起。“4+N”战略覆盖护肤、香氛、美妆等细分领域，2021年实现营收14.95亿元，同增117%。(1)瑷尔博士：专注微生态护肤的旗舰品牌，强心智&强产品打造护城河，一方面强化消费者对于微生态护肤定位的认知，正在从“建立心智”向“延伸和拓展心智”发展；另一方面产品上由爆品向大单品转化、渠道上天猫、抖音等多渠道拓展。(2)颐莲：专研玻尿酸护肤二十年，国内玻尿酸护肤开拓者，其核心技术历经六次迭代，喷雾大单品具有行业内极致性价比，目前一方面通过迭代和类型丰富深化喷雾地位，另一方面通过“玻尿酸+”实现品类延展和客群拓展。(3)伊帕尔汗、善颜：重点孵化品牌，成长空间广阔，伊帕尔汗专注天然香氛产业，善颜主打“量肤定制”。
原料业务板块：玻尿酸业务起家，原料产品多样布局。(1)焦点福瑞达：主要生产食品级和化妆品级透明质酸，截至2021年年底拥有食品级和化妆品级原料产能420吨/年，产能规模仅次于华熙生物。(2)新品类：持续拓展新品类，抢占食品级原料赛道。2022年初福瑞达医药发布了原料业务新品牌百阜，包括化妆品级透明质酸钠、焕活小分子等。
生物医药：发展趋势良好，眼科、骨科竞争力较强。2021年生物医药板块实现营收5.41亿元，同比增加8.6%。公司主要通过明仁福瑞达和博士伦福瑞达来布局医药板块，二者分别侧重不同领域。明仁福瑞达主要从事现代中药、化学药和保健食品，博士伦福瑞达主要涵盖透明质酸眼科和骨科药物品类，在眼科治疗和骨科的透明质酸产品市场排名靠前。
盈利预测与投资评级：公司聚焦大健康产业，化妆品业务高成长，渠道精细化运营、产品力趋于提升。我们预计公司2022-24年分别实现归母净利润4.3/5.7/7.2亿元(暂不剔除地产业务)，分别同增18.0%/33.0%/27.6%，当前市值对应2022-24年PE25/19/15X，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，疫情反复，可能存在短期大幅波动的风险。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券鞠兴海研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为43.4%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.94亿，根据现价换算的预测PE为17.85。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级11家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为11.34。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，鲁商发展行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、存货/营收率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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