东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶近期对杉杉股份（600884）进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：负极业务稳步向上，其他业务短期影响增速》，本报告对杉杉股份给出买入评级，当前股价为18.05元。
【资料图】
杉杉股份
22年前三季度归母净利22.1亿元，同比-20%，处于业绩预告中值。22年归母净利润22.09亿元，同比减少20.37%，其中22Q3归母净利5.5亿元，同环比-73%/-36%，扣非归母净利润5.4亿元，同环比-11%/-33%，Q3业绩下滑主要原因：1)偏光片业务下游需求偏弱，预计Q3利润环比下滑20%；2)参股的正极业务，由于库存收益减少，Q3贡献的投资收益为0.8亿元，环比下滑近70%；3)母公司费用增加，造成1亿元+亏损；4)电解液业务由于六氟价格下跌，Q3贡献利润0.1-0.2亿元，环比下滑50%+。
负极业务Q3出货环比向上，全年单吨盈利有望维持0.6万元/吨+。我们预计Q3出货4.2-4.3万吨，环比+10%，Q4有望再环增15%，全年出货量16万吨，同比增60%，23年随着公司眉山20万产能逐步投产，出货量有望维持50%增长。盈利方面，公司2022Q3单吨净利预计达0.65万/吨，环比回落5%，主要由于消费电池需求疲弱，3C类电池负极出货下降，占比由20%下降至10%左右，同时3季度原材料等价格波动，对盈利也略有影响。全年看，我们预计公司单吨盈利有望达0.6万元/吨+。Q4产业链对负极材料重新议价，公司产品定位中高端，且石墨化自供比例逐步提升，有望一定程度对冲降价影响，预计23年单吨利润仍可维持0.5-0.6万/吨。
偏光片业务市场需求低迷，Q3业绩下滑。我们预计Q3公司偏光片出货环比下降，贡献3.5亿归母净利润，环比下降20%，前三季度偏光片贡献11.5亿利润，全年我们预计偏光片业务将贡献归母净利润15亿元左右，同比增长20%+。目前公司在广州、张家港、四川绵阳等地区开展偏光片前端生产线的扩产计划，现有产能1.7亿平方米。虽市场需求有所疲软，但公司偏光片单价不减，聚焦高附加值产品战略加持下，公司通过产品结构调整、运营效率提升等措施，实现偏光片业务稳健增长。
盈利预测与投资评级：考虑偏光片下游需求增长放缓，我们下修公司22-24年归母净利润的预期至27.05/33.30/40.06亿元(原预测为33.60/43.16/54.08亿元)，同比-19%/+23%/+20%，对应PE为16x/13x/11x，考虑到公司负极业务稳步向上，长期仍有增长潜力，维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期，偏光片产能投产不及预期。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券袁健聪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.48%，其预测2022年度归属净利润为盈利33.67亿，根据现价换算的预测PE为11.5。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，杉杉股份行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
以上内容由根据公开信息整理，与本站立场无关。力求但不保证该信息(包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表)全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。
