文 | 异观财经，作者 | 鬼神前鬼
6 月 23 日，多点 DMALL 第二次向港交所提交上市申请，瑞信及招银国际为联席保荐人。
官网信息显示，多点 DMALL（Dmall Inc.）成立于 2015 年，为本地零售业提供基于云的一站式端到端的数字零售 SaaS 平台。根据弗若斯特沙利文的资料，按截至 2022 年 12 月 31 日的商品交易总额计算，多点 DMALL 目前是中国及亚洲最大的零售云解决方案数字零售服务商，市场份额分别为 13.9% 及 9.5%，多点 DMALL 也是已证明成功的中国唯一的端到端全渠道零售云解决方案服务商。
(相关资料图)
多点 DMALL 在 IPO 前共获得 6 轮融资，受投资方青睐，吸引了 IDG、腾讯、兴业银行等知名投资方。
多点 DMALL 的 A 轮、B 轮、B+ 轮、B++ 轮、C 轮、C+ 轮融资的规模分别为 1.06 亿美元、8000 万美元、5050 万美元、4600 万美元、3.7 亿美元、5180 万美元。最后一轮融资完成后，多点 DMALL 的估值达到 30.52 亿美元。
物美及多点 DMALL 创始人张文中是公司最大股东。招股书显示，本次 IPO 前，由创始人张文中控制的 CelestialLimited、Odor Nice Limited、Retail Enterprise Corporation Limited 分别持有多点 DMALL 已发行股份的 49.19%、8%、1.17%。
此外，IDG 持股为 7.67%，兴业银行持股为 3.32%，腾讯持股为 3.26%，金蝶软件持股 0.95%，Yun hui Limited 持股 1%，锅圈企业咨询（上海）有限公司持股 0.83%。
那么，这只新股成色如何？未来能否获得二级市场投资者青睐？
亚洲最大零售云解决方案服务商，去年营收超 15 亿元
招股书显示，根据弗若斯特沙利文的资料，按商品交易总额计算，多点 DMALL 目前是中国内地最大的零售云解决方案服务商，截至去年年末多点 DMALL 的市场份额为 13.9%。
同时，多点 DMALL 还将业务版图扩展至亚洲包括柬埔寨、新加坡等在内的其他国家及地区。按商品交易总额计算，多点 DMALL 已成为亚洲最大的零售云解决方案服务商，市场份额达 9.5%。
多点 DMALL 提供的服务包括零售核心服务云、电子商务服务云以及营销及广告服务云。从招股书披露的近三年的数据看，多点 DMALL 的营收呈现出上升的趋势，但增速有所放缓，2021 年多点 DMALL 的营收增速高达 114.6%，2022 年其营收增速降至 43.7%。今年第一季度，多点 DMALL 营收同比仅增长 1.5%。
2020 年至 2022 年，多点 DMALL 分别取得 4.87 亿元、10.45 亿元、15.01 亿元的营收。其中，多点 DMALL 零售核心服务云 2020 年至 2022 年的收入分别为 1.98 亿元、4.39 亿元、8.81 亿元，在总收入中的占比分别为 40.7%、42% 和 58.7%。2021 年 Q1 及 2022 年 Q1，该项收入分别为 2.14 亿元和 2.67 亿元，在总收入中的占比从 2021 年 Q1 的 55.9%，提升至 2022 年 Q1 的 68.6%。
电子商务服务云方面，2020 年至 2022 年期间的收入分别为 2.45 亿元、4.09 亿元、4.47 亿元，在总收入中的占比分别 50.3%、39.2% 和 29.8%。2021 年 Q1 及 2022 年 Q1，该项收入分别 1.21 亿元和 8313 万元，在总收入中的占比从 2021 年 Q1 的 31.5%，下降至 2022 年 Q1 的 21.4%。
营销及广告服务云方面，2020 年至 2022 年的收入分别为 4386 万元、1.96 亿元、1.73 亿元，占总营收的比重分别为 9%、18.8%、11.5%。2021 年 Q1 及 2022 年 Q1，该项收入分别为 4848 万元及 3907 万元，在总收入中的占比从 2021 年 Q1 的 12.6%，下降至 2022 年 Q1 的 10%。
不难看出，最近三年，多点 DMALL 业务收入发生重大变化，零售核心服务云业务取代电子商务服务云业业务，成为多点 DMALL 最大营收来源。根据招股书品披露，使用多点 DMALL 零售核心服务云的客户数量，也从 2020 年的 73 家增加至 2022 年的 435 家。尚未实现自我造血，三年巨亏 37 亿元
虽然公司营收保持一定程度的上升趋势，但公司至今尚未实现盈利。2020 年至 2022 年，多点 DMALL 的年度亏损分别为 10.9 亿元、18.25 亿元及 8.41 亿元，三年累计亏损 37 亿元。
今年一季度，净亏损呈现同比扩大的趋势，亏损从去年一季度 2.48 亿元上升至 3.42 亿元，盈利能力堪忧，引发外界质疑。
根据多点 DMALL 的业务模式看，该公司收益增长以及盈利能力提升主要依赖扩大业务规模和提升运营效率及改善成本结构。多点 DMALL 在 2022 年通过减少消费者促销激励等措施全面控制成本及优化运营效率，从而一定程度上提高毛利率，亏损也在 2022 年有所收窄。
业务规模的扩大一方面需要持续扩大客户群体，另外一方面需提高客户消费额。
客户群体方面，从招股书披露的数据看，多点 DMALL 客户总数保持持续增长，截至 2022 年底，客户总数达到 569。
值得一提的是，即便是在客户群体持续扩大的情况下，但依旧无法办帮助公司摆脱对物美系的依赖。2020 年至 2022 年，来自物美集团的收入占比分别为 54.5%、45.3%、44.1%；来自物美、麦德龙、银川新华、重庆百货、百安居等关联实体的收入占比合计分别为 66.6%、67.9%、71.3%。2023 年一季度，来自关联实体的收入占比进一步提升至 76.7%，其中来自物美系的收入占比为 50.9%。
招股书显示，物美科技拥有 WM Holding ( HK ) Limited 的控股股份，后者为麦德龙中国实体的控股公司。截至第一季度末，物美集团持有银川新华约 42.1% 股权。重庆百货大楼则由重庆商社（集团）有限公司持有约 51.4% 权益，而重庆商社（集团）有限公司由物美集团持有 44.5% 权益。此外，百安居实体为物美科技控制的在中国管理及经营带有百安居品牌商店的实体。
不难看出，多点 DMALL 在外部客户群体虽说有所增加，但 " 外部 " 客户尚未形成公司营收支柱，短期来看，多点 DMALL 的营收的增长无法摆脱对物美系的依赖。一旦多点 DMALL 与关联实体关系的任何重大变化，均会对公司的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。
对此，多点 DMALL 在招股书中也有所披露 " 倘我们终止或减少与物美集团等主要客户的业务关系，我们为他们提供服务产生的收入可能会显著减少。"
那么，多点 DMALL 在提高客户消费额方面做的如何呢？
从上图可以看出，多点 DMALL 在持续压缩运营成本和各项费用开支。其中研发开支和营销开支压缩力度相对更大。成本和费用开支的控制，并未实质性改善每名客户的收益，除电子商务服务云业务客户收益在 2021 年和 2022 年实现正向增长外，零售核心服务云、营销及广告服务云的客户收益均呈现下滑的趋势。今年一季度，零售核心服务云、电子商务服务云、营销及广告服务云，每名客户的收益均出现了同比下滑的情况，而每名客户收益，直接反映了公司在提升客户消费的能力，这点需要投资者格外注意。
连年亏损的多点 DMALL，至今尚未实现自我造血能力，与巨额亏损相比，多点 DMALL 的吸纳金流也可以说是捉襟见肘。招股书显示，截至今年第一季度末，多点 DMALL 持有的现金及现金等价物为 4.77 亿元。
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