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国金证券股份有限公司许隽逸,陈律楼近期对新凤鸣进行研究并发布了研究报告《长丝景气修复,龙头扭亏为盈!》,本报告对新凤鸣给出买入评级,当前股价为12.71元。
新凤鸣(603225)
业绩简评
新凤鸣于2023年8月24日发布公司2023年半年度报告,1H23实现营业收入281.83亿元,同比增加18.84%;实现归母净利润4.79亿元,同比增加21.77%。其中,2023Q2公司实现营业收入156.74亿元,同比增加19.53%,环比增加25.3%;实现归母净利润2.9亿元,同比增加166.06%,环比增加50.44%。公司1H23业绩扭亏为盈。
经营分析
长丝价差持续修复,公司业绩有望进一步修复:1H23公司产品单吨加权平均价差为2416.51元/吨,相较于1H22的2249.74元/吨同比增加7.41%。2023Q2长丝行业POY/FDY/DTY-PTA/MEG环节平均价差约为1122.28元/吨、1646.88元/吨、2324.12元/吨,较2023Q1分别-4.26%/-5.17%/+2.54%;7月至今长丝行业POY/FDY/DTY-PTA/MEG环节平均价差约为1070.80元/吨、1653.77元/吨、2340.27元/吨,较2023Q2分别-4.59%/+0.42%/+5%;伴随涤纶长丝行业旺季临近,长丝价差有望伴随需求恢复逐步修复,公司业绩有望进一步环比修复。
下游市场织机负荷、长丝开工率双增,行业景气有望向上:2023年Q2下游织机开工率约为59.49%,环比Q1增长18.44%,长丝开工率平均83.74%,环比Q1增长10.29%,POY/FDY/DTY持续去库,2023Q2库存天数为16.32/26.76/20.58,环比Q1分别-4.3天/-2.6天/-2.6天。截至8月18日,下游织机开工率为63.02%,长丝开工率为85.95%,POY/FDY/DTY库存天数分别为13天/24天/18天。下游织机负荷与长丝开工率持续恢复,行业库存进一步去库,伴随行业旺季临近,景气度有望进一步向上。
印尼炼化项目启动,完善公司全产业链一体化布局:公司2023年6月26日发布公告拟启动印尼北加炼化一体化项目,该项目积极布局炼油及芳烃工艺装置、乙烯及下游装置和相关配套设施,有助于公司产业链价值链供应链一体化建设,项目规模为1600万吨/年炼油,520万吨/年PX以及80万吨/年乙烯。其中,PX产品将运回国内供桐昆股份、新凤鸣聚酯生产基地使用。此外,江苏新拓年产60万吨差别化功能性纤维项目一期已于2023年8月19日正式投产,该项目有助于公司扩大产能优势,丰富产品种类。伴随长丝下游需求的持续恢复,公司未来业绩成长性有望进一步增强。
盈利预测、估值与评级
公司有望在终端需求回暖后获得较为显著的业绩弹性,但是当前炼化项目还未正式批准,以及当前长丝行业仍处于恢复初期,因此我们维持当前盈利预测。我们预计公司2023-2025年归母净利润为10亿/20亿/30亿元,对应EPS分别为0.66/1.33/1.98元,对应PE为18.88X/9.37X/6.32X,维持“买入”评级。
风险提示
(1)地缘政治扰乱全球原油市场;(2)美联储加息或抑制终端需求;(3)其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响;(4)模型拟合误差对结果产生影响;(5)项目建设进度不及预期,在建项目审批不通过或审批时间较长(6)其他不可抗力风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,东吴证券郭晶晶研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为76.9%,其预测2023年度归属净利润为盈利10.1亿,根据现价换算的预测PE为18.93。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有14家机构给出评级,买入评级13家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为12.54。
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