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投资要点：
黄金具备独特的消费属性和保值属性，两类属性交替为黄金消费提供了穿越周期的强劲支撑，带动黄金品类成为我国珠宝首饰的绝对龙头，且份额持续提升。从品类端来看，黄金首饰以高性价比和强设计感吸引各类消费者。从品牌定位端来看，品牌布局错落有致，伴随黄金认可度和设计新颖度持续提升，我国黄金珠宝品牌在中高端赛道中持续揽收市场份额。
当前宏观经济背景下，黄金饰品有着更强投资价值。投资属性带动黄金消费量与长期金价保持正相关关系，消费属性带动黄金消费量与金价具有负相关关系。目前美联储加息周期或面临结束，未来美联储降息有望进一步推升黄金价格，黄金的投资属性加重，消费属性在刚性需求的支撑下也有望迎来量价双增。后疫情时代，“性价比”为王，价格和质量为消费者关注核心，高质量且定价合理的黄金产品在珠宝市场中脱颖而出。
产品力提升及渠道持续拓展，黄金制品未来发展空间巨大。黄金产品的设计和工艺持续升级，目前高硬度的黄金可以打造出类似于K金等具有设计感和立体度的产品，同时金镶钻、金镶玉等融合产品陆续进入市场，满足了消费者更多元化的需求，为黄金饰品消费带来更多可能性和动力。黄金饰品近年来通过营销推广（与IP联名等）已经吸引大批之前未购买过黄金饰品的年轻和女性消费者，并且产品创新持续刷新消费者认知，未来可渗透的空间巨大。从品牌端来看，黄金珠宝行业竞争格局有所改善，老字号品牌具有较长历史且广受消费者认可，市场份额进一步集中。
渠道拓展+大单品打造+品牌定位是中国黄金弯道超车的三大动能。从渠道来看，通过加盟模式，能迅速提升公司品牌体量，实现现金流积累，为公司构建多品牌矩阵和全渠道推广提供强支撑。从产品来看，严格的质量把控是基础，更深厚的内涵是前提，更经典的设计是品牌建设的关键，通过大单品模式能快速跑通这一逻辑。从品牌内涵来看，高品牌定位是带动高产品议价的关键，讲好品牌故事，将品牌发展与时代发展相结合，将品牌与高价值挂钩，是提高品牌定位的重心。
行业下优质标的：伴随黄金珠宝行业从渠道拓展向渠道+品牌的转型，我们认为具有广渠道和强品牌的企业值得关注，建议关注：具有强品牌力和渠道持续下沉的周大福；设计优秀且改革持续深化的老凤祥；打造大娱乐生态圈的豫园股份；产品结构重建且“省代”持续落地的周大生；形成产业链闭环的中国黄金；具有优秀设计能力，且通过加盟扩展渠道的潮宏基。
风险提示：金价变动风险；行业竞争加剧；国际地缘政治风险
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