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事件：公司发布2 023年半年报，2023年上半年实现营业收入6.86亿元，同比+9.88%；实现归母净利润/扣非归母净利润0.72/0.70 亿元，分别同比+13.36%/+19.90%。分季度看，2023Q2 实现营业收入/归母净利润3.60/0.43 亿元，分别同比+15.70%/+0.67%，分别环比+10.55%/+51.42%。
拓宽工业膜应用领域，发力大通量家用膜，膜产品营收持续增长。工业膜方面，2023 年以来，工业经济逐步修复叠加节水政策持续颁布，推动工业膜需求增长，公司紧抓膜行业国产化趋势，在工业用水、特种浓缩分离、海水淡化等领域持续发力，工业膜销量增长良好。家用膜方面，公司加强与各大净水机厂商合作，持续推动中高端大通量产品消费升级。
2023 年上半年膜产品实现营业收入4.33 亿元，同比+16.21%；实现毛利率38.55%，同比-0.34pct。
中水回用项目稳定经营，膜分离需待订单进一步转化。公司中水回用项目产能持续释放，运营效率持续提升，同时公司深耕膜分离业务，获得盐湖提锂、磷酸铁废水零排放等多个项目订单，并实现海外盐湖提锂膜分离项目订单零突破。2023 年上半年中水回用实现营业收入2829.26 万元，同比+6.28%；膜分离实现营业收入896.56 万元。目前，公司未履行完毕订单金额为1.80 亿元，其中部分为膜分离订单，预计随着项目竣工验收逐步推进，下半年膜分离收入有望显著增加。
新建产能预计下半年投产，打开增长天花板。目前公司膜产品设计产能为2330 万㎡，实际可达成产能为3000 万㎡，2023 年以来产能基本达到满产。沙文工业园三期项目预计2023 年下半年竣工，若顺利投产，将形成聚酰胺复合反渗透膜材料480 万㎡、海水淡化反渗透膜组件4 万支、大通量反渗透膜组件145 万支的生产能力，为公司打开增长天花板。
积极应对行业低迷局面，植物纤维制品业务整体平稳。家居行业整体低迷，床垫行业呈现整合化趋势，家具全品类和整装一体化发展对单一品类家具厂商构成冲击，公司积极开拓销售渠道，持续降本增效，植物纤维业绩整体平稳。2023 年上半年，公司植物纤维制品实现营业收入1.92亿元，同比-5.86%；实现毛利率38.57%，同比+3.29pct。
盈利预测：我们预计2023-2025 年公司实现营业收入16.12/18.38/20.92 亿元，实现归母净利润1.68/2.01/2.38 亿元，对应PE 为26.77x/22.31x/18.84x，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，工业膜和植物纤维行业竞争加剧，进口替代进程不及预期，订单获取不及预期，盈利预测和估值模型不及预期等
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