来源：金融界
“中国癌症早筛第一股”诺辉健康(06606.HK)遭遇做空，被指财务造假。
(资料图)
8月17日晚间，诺辉健康再发声明，称做空报告毫无依据且具误导性。
8月16日，一家名为CapitalWatch的投资机构发布了一份名为《关于诺辉健康财务数据造假的调查报告》。在该文件中，JCapitalInvestment认为，诺辉健康通过不断压货方式，营造九成虚假销售收入。
诺辉健康是一家癌症筛查检测试剂商，已经上市的主要产品为常卫清、噗噗管和幽幽管，2021年登陆港交所。
近四年，诺辉健康的营业收入持续高速增长，但对应的归属于母公司股东的净利润(以下简称“净利润”)持续亏损，四年合计亏损超过40亿元。
长江商报记者发现，导致诺辉健康持续亏损的一个十分重要的因素是，销售费率偏高。近四年，公司将超87%的营业收入用于销售，销售费用主要为销售人员薪酬及促销开支等。
二级市场上，8月16日至18日，诺辉健康股价连续三个交易日下跌，累计跌幅约为10.41%。
到底有没有财务造假？
诺辉健康被做空，市场关注的是，公司到底有没有造假？
CapitalWatch在做空报告中指出，诺辉健康通过不断压货的方式，营造九成虚假销售收入，诺辉健康的真实业务量远远不及其公布的财务数据。根据其善意推算，诺辉公司2022年全年实际销售额为7695万元，与其公布的7.65亿元相差9倍。
其中，质疑点之一是，经CapitalWatch调研，诺辉健康常卫清产品在浙江大学医学院附属第二医院的售价为500—600元/人份，供货价必然低于500元。肿瘤早筛早检业务活跃度高、受检人群量大的医院约655家，在此655家医院范围内调查后，诺辉健康常卫清产品约进入26家医院，销售量约为6000人份，乐观估计以其在医院端高达500元/人份的供货价计算，2022年全年常卫清在专业医疗市场销售确认收入约为300万元。报告进一步“善意推测”，常卫清在临床端销量翻一倍，2022年销量仅为600万元。
报告还对噗噗管公卫渠道销售额、常卫清民营体检机构确认收入以及电商平台刷单提出质疑。报告称，电商平台是诺辉健康财务销售数据造假的重灾区，其电商的销售数据违反正常电商促销的规律。此外，报告称，电商平台存在刷单现象，有客单价为9200元的销售链接。
2022年，诺辉健康披露，常卫清产品全年收入为3.57亿元，同比增长266%，销量为36.14万单位。噗噗管实现营收2.01亿元，同比增长74%；当年1月推出的幽幽管销售收入为2.08亿元。
3.57亿元与600万元，差距太大。对此，诺辉健康在16日、17日连续回应称，做空报告失实、毫无依据，且属于具误导性的指控。
做空报告所称，诺辉健康造假的手段之一就是向经销商等渠道压货。对此，诺辉健康解释称，常卫清并未有经销商渠道，收入以单个医院完成的到检数量乘以出厂价方式确认，出厂单价在1200—1600元、600元—1200元不等。每份常卫清的盒子均标注了唯一的二维码，根据该二维码可以确认消耗量。
对于CapitalWatch调研所得出的这26家医院的销量情况，诺辉健康暂时并未列举出更明确的证据予以反击。
值得一提的是，在8月16日的电话会议上，诺辉健康管理层提到，此次事件系“公关公司要讹诈公司300万，被公司拒绝之后便公开发布报告”。公司将于8月21日发布半年报，相关方抓住了眼下半年报发布前的静默期这个时间窗口。另外，律师正在积极准备法律文件，通过法律的方式进行诉讼。
备受关注的是，8月17日午间，一则疑似为做空报告起草方人士朱江的微信朋友圈在网络流传。这则朋友圈内容为，疑似报告起草者称，网传18页的报告实际上有40页，其派人实地走访调研了医院、经销商和分公司，仅访谈记录就有60多页。
超八成营收用作销售受关注
暂且不谈诺辉健康销售数据有没有造假，单纯从公司披露的经营数据，公司也受到市场质疑。
2015年，诺辉健康在浙江杭州成立，是中国首家专注于高发癌症居家早筛的生物高科技公司。
2021年，公司领先行业首个实现香港联交所成功上市，成为“中国癌症早筛第一股”。
目前，公司已经上市销售的三款产品中，常卫清是中国目前唯一获得国家药监局批准的癌症筛查产品，完成了中国目前唯一癌症筛查大规模前瞻性多中心注册临床试验，适用于40—74岁的结直肠癌高风险人群。幽幽管是中国目前唯一获得国家药监局批准的幽门螺杆菌消费者自测产品。噗噗管是中国首个获批的便隐血(FIT)居家自测器。
传统的肠胃筛查，主要通过肠胃镜进行侵入式检查，诺辉健康的产品优势在于，其试剂产品主要基于粪便样本，更具有便捷性。因此，诺辉健康的产品受到了不少患者欢迎。
据披露，诺辉健康的产品销售渠道主要是医院、药店和体检机构等。
依靠三款具备较强竞争力的产品，诺辉健康营业收入实现了快速增长。2018年，公司营业收入为0.19亿元，净利润为亏损2.25亿元。2019年至2022年公司营业收入分别为0.59亿元、0.71亿元、2.13亿元、7.65亿元，同比增长211.88%、20.34%、201.60%、259.12%。
然而，与之对应的净利润的数据却有些难看。2019年至2022年，公司净利润分别为亏损1.06亿元、7.89亿元、30.85亿元、0.79亿元，四年合计亏损40.59亿元。
营业收入与净利润严重背离，一个十分重要的原因是公司销售费用偏高。2019年至2022年，公司销售费用分别为0.76亿元、0.65亿元、2.71亿元、5.55亿元，四年合计为9.67亿元。四年销售费用占营业收入合计数的87.35%。其中，2019年、2021年销售费用均高于营业收入，2022年，销售费用占营收入的比例最低，也达到72.55%。
根据年报，公司销售费用主要为员工成本及促销推广开支。
今年上半年，诺辉健康预计扭亏为盈。根据业绩预告，上半年，公司总收入预期介于8亿元至8.37亿元，同比增长区间为254.2%至270.8%，毛利率预期介于87.3%至94.3%，经调整净溢利逾4500万元。这是公司首次录得12个月经调整净溢利。
备受关注的还是销售费用问题。
诺辉健康核心产品常卫清，单人份在临床渠道的出厂价是1200元—1600元，在DTC渠道(包括保险公司、健康管理公司以及电商的第三方平台)的出厂价是600元—1200元，在民营企业的出厂价是300元—500元。
CapitalWatch则在做空报告中指出，常卫清“出售给爱康国宾的销售单价为260元/人份(含检测、快递费等)”。
同一款产品的价格为何如此悬殊？公开信息显示，诺辉健康方面回应，因为进院花费了更多的推广宣传教育投入，由公司承担。体检的这部分费用则由机构自行承担，所以低很多。
销售费率整体上高达87.35%，是否合理？诺辉健康是否会本次医疗反腐重点关注对象，值得继续关注。
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