事项：
(资料图片)
公司发布半年报，2023 年上半年实现营收16.1 亿元、同比+13%，归母净利1.21 亿元、同比+52%，扣非净利0.99 亿元、同比+40%。
评论：
汽车业务同比高增，估计通信业务有一定波动。公司2Q23 实现营收7.9 亿元、同比+2%、环比-4%，对应汽车大客户国内头部新能源客户批发67 万辆、同比+89%、环比+27%，北美头部新能源客户国内批发25 万辆、同比+1.2 倍、环比+8%，带动汽车业务有较好表现，1H23 收入同比+26%。但公司整体营收增速低于汽车大客户，估计主要受另一业务通信影响（偏基建属性收入确认有一定季节性，1H23 通信业务收入同比+3%）。
2Q 业绩位于预告中值，汇兑、资产处置收益等变动较大。公司2Q23 实现归母净利0.65 亿元、同比+52%、环比+17%，具体地：
1） 毛利率：18.3%、同比+2.7PP、环比-0.2PP。1H23 生产性折摊9.0%、同比+1.7PP，对应1H23 边际毛利率27.5%、同比+3.3PP，同比主要受原材料降价影响（2Q23铝均价同比-10%）；
环比看，估计：①新产能释放及通信业务影响产能利用率；②原材料中性：
Q2 铝均价同比-10%、环比+0.4%；③运费偏正面：运价指数环比降7%。
2） 费用率：三费率9.7%、同比+1.4PP、环比-0.5PP，其中管理费率4.9%、同环比+1.8PP/+1.5PP，与IPO 相关费用有关；财务费率-1.1%、同环比-1.3PP/-2.6PP，Q2 人民币兑美元、欧元均贬值5%+，1H23 汇兑收益0.13 亿元，占营收0.8%，估计大部分在2Q 贡献。
3） 其它：1H23 非经0.22 亿元，其中资产处置收益0.15 亿元（过去3 年基本没有）、政府补助0.11 亿元（过去3 年全年均在0.2 亿元左右）。
电动轻量化红利+公司一体压铸竞争优势，有望推动公司汽车业务快速增长。
新能源车相较燃油车独有的铝铸件增量约30-50kg/车，对应约1500-2500 元/车，同时轻量化、成本驱动一体化压铸发展，预计国内市场空间将从当前16亿元增长至2025 年超170 亿元，CAGR 122%，2030 年约1500 亿元。公司自身：①积极把握头部客户增长机遇，与国内、国外头部新能源车企共同成长，北美扩产规划已在进程当中；②更早积累了中大件研发生产经验，有助于汽车中型压铸件良率提升，更快形成性价比优势；③一体化压铸8800T 后地板、电池包已率先下线，先发优势将支撑后续新项目拿单能力。
全球5G 基站结构件持续增长，技术优势+头部客户为公司稳健成长护航。国内5G 渗透率较高，基站建设降速，而除中日韩美外，全球第三大5G 市场西欧渗透率仅11%，其它地区低于5%，在海外增量支撑下，全球5G 基站市场未来仍有望实现5-10%的增速。公司5G 基站结构件散热技术具有先发优势，绑定全球前两大5G 基站设备龙头也有望护航公司长期稳增。
投资建议：公司国内、北美均有汽车+通信双能驱动，有望随两大细分领域龙头客户增长进一步成长。中报业绩符合预期，我们维持公司2023-2025 年归母净利预期2.8 亿、3.8 亿、5.1 亿元，同比+23%、+38%、+35%。公司高盈利的通信类业务有望保持相对稳定增长，一体化压铸发展进度在业内处于第一梯队，尤其在一体化压铸环节，公司已实现产品量产，也成功在镁合金一体化压铸产品试制，我们认为公司具备成为一体化压铸龙头（至少之一）的发展潜力。
我们维持公司2023 年目标PE 35 倍，对应目标价45.7 元。维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，原材料涨价超预期，海外通信需求增长不及预期，一体化压铸业务放量不及预期。
标签：
