中信建投研报认为，上周传媒板块大幅调整，主要是板块前期涨幅较大，叠加部分公司减持公告影响，但产业仍在快速发展。应从两个维度，继续重视传媒投资机会：1）AI应用持续落地：上游算力端需求旺盛，对照移动互联网“1块钱的通信投资，带动7块钱的下游应用”，AI应用仍有想象空间；且从估值来看，相比TMT其他板块或领涨公司，传媒整体仍在相对低位（约30x），且近期国内AI应用持续落地，长期看好AI应用的投资机会。2）传媒自身进入暑期旺季：端午假期电影&出行恢复超19年，游戏新品定档旺盛，娱乐内容消费进入传统顺周期。
全文如下
中信建投 | AI应用持续落地，暑期内容消费旺季来临
上周传媒板块大幅调整，主要是板块前期涨幅较大，叠加部分公司减持公告影响，但产业仍在快速发展。我们认为应从两个维度，继续重视传媒投资机会：
(资料图)
1）AI应用持续落地：上游算力端需求旺盛，对照移动互联网“1块钱的通信投资，带动7块钱的下游应用”，我们认为AI应用仍有想象空间；并且从估值来看，相比TMT其他板块或领涨公司，传媒整体仍在相对低位（约30x），且近期国内AI应用持续落地，长期看好AI应用的投资机会。
2）传媒自身进入暑期旺季：端午假期电影&出行恢复超19年，游戏新品定档旺盛，娱乐内容消费进入传统顺周期。
摘要
【当前我们怎么看？】
板块前期涨幅较大，叠加部分公司减持公告影响，上周传媒大幅调整，但产业仍快速发展。尤其是：1）上游算力需求持续旺盛，阅读/办公/对话陪伴应用快速落地，国内AI应用进展较快；2）首批“深度合成服务算法”备案信息公布，百度/阿里等在列，国内大模型许可落地可期；3）传媒自身也进入暑期旺季：端午电影&出行恢复超19年，游戏新品旺盛，内容消费进入顺周期。
【行业要点】
1、首批深度合成服务算法的备案信息公布，关注大模型许可落地。22年11月，网信办发布了《互联网信息服务深度合成管理规定》，其中“深度合成技术”，指利用深度学习、虚拟现实等生成合成类算法，制作文本、图像、音频、视频、虚拟场景等网络信息。6月20日，网信办公布深度合成服务算法的备案信息，共包括41个算法，大体分为6类产品/服务：1）智能客服类：手机天猫/淘宝、美团、淘票票、大麦、钉钉、菜鸟，UC浏览器；2）对话生成：智谱ChatGLM、百度小侃星球、阿里达摩院、讯飞星火、网易易次元；3）图片生成：文心一格、火山引擎智能美化、阿里达摩院图像合成、美图秀秀/美颜相机；4）人脸图像/视频生成：腾讯云、秀脸、逗拍；5）视频生成：抖音/ 西瓜视频/轻颜/剪映、快手、逗拍；6）文本转语音/音频生成：腾讯云语音、腾讯音乐、酷狗音乐。基于AI大模型的各类应用和功能，有望在获得相关监管审批后，进行更大力度推广和更快迭代，加速应用落地。
2、未来仍有一批大模型将问世，关注字节、京东、华为等大模型进展。近期多个互联网大厂更新了大模型相关的进展。1）腾讯：据腾讯云公众号，腾讯云公布MaaS全景图，打造行业大模型精选商店，为客户提供一站式大模型服务，已经为文旅、政务、金融等10余个行业提供了超50个大模型行业解决方案，也已在腾讯企点、腾讯会议、腾讯云AI代码助手等多款产品中落地使用；2）字节：关注火山引擎在6月28日举行创新科技峰会，有望发布AI相关产品或服务，据快科技，该会也邀请了英伟达、MiniMax等相关负责人发言；3）蚂蚁：据财联社，蚂蚁集团技术研发团队，正在自研语言和多模态大模型，内部命名为“贞仪”；4）京东：据京东黑板报，京东将在7月13日2023京东全球科技探索者大会暨京东云峰会上 ，发布京东大模型；5）华为：据21财经，7月，华为云盘古大模型将有重大升级。6）美图：据TechWeb，美图公司发布7款新品，均以AI为内核，覆盖视觉创作、商业摄影、专业视频编辑、商业设计等领域，旨在全面提升影像行业的生产力，包括WHEE、开拍、WinkStudio、美图设计室2.0、DreamAvatar数字人、AI助手RoboNeo、视觉大模型MiracleVision。头部互联网公司在AI大模型的持续发力，代表着生成式AI在传媒互联网行业有广泛应用空间与想象空间，同时也将带动上游版权数据资源的需求，以及下游生态内公司的产品服务升级。
【板块观点】
1、游戏：估值仍有空间+下半年看点多——业绩改善+AI落地+海外催化
1）业绩改善：22年11月起，版号发放实质性改善，当前累计发放747款。最新6月国产版号平稳下发89款，重点游戏包括网易《燕云十六声》，吉比特《神州千食舫》，中手游《仙剑世界》，恺英网络《妖怪正传2》，游族网络《绯色回响》等。业绩层面，由于各家产品周期不同，业绩改善有先后，部分公司恢复在先（2Q23），利润体量更大的公司普遍拐点在后（2H23&1Q24）。暑期档高景气，大厂重点游戏显著多于去年，包括网易《逆水寒手游》，腾讯《命运方舟》等。
2）AI落地：AI+游戏进入验证期，核心看用户数/活跃度/流水变化。国内首个AI游戏《大侦探智斗小AI》效果超预期，港澳台免费排行升至第1。后续看网易《逆水寒手游》（智能NPC）《蛋仔派对》（AI+UGC），巨人网络《太空行动》（AI玩家）、完美《神魔大陆2》（智能NPC）、盛天AI聊天，以及紫天其他AI游戏落地效果；
3）海外催化：微软旗下b社次时代主机游戏《星空》，内含1000个星球，城镇地貌各异，部分空间由AI生成，后作有望加入智能NPC；若微软收购暴雪顺利，AI布局有望加深。此外，VR/AR有望再起催化，年末苹果MR观感&上手体验间，或有较大预期差；Meta秋季发布Quest 3，有望加入SAM等AI模型，体验革新。
2、电影：端午三天观影人次超预期，已超19年。端午三天假期（6月22日-24日）累计实现综合票房9.09亿元，19年同期为7.85亿元，已恢复至其115.79%。1）观影人次：今年端午为2248.4万人，19年同期为2231.6万人，已恢复至其100.75%。今年端午票房主力为低成本悬疑片《消失的她》，而19年为漫威《X战警：黑凤凰》。今年在无大片情况下，观影需求仍明显恢复。2）平均票价：端午三天假期为40.4元，19年同期为35.1元。
暑期档供给超预期释放。1）国产片：已集齐沈腾、吴京、黄渤、王宝强等四大中国最具票房号召力的演员；2）进口片：《闪电侠》《碟中谍7》《芭比》等超7部分账片定档国产片保护月。7月和8月目前仅分别有24部、13部影片定档，相较往年约50部档期容量仍有较大空间，关注后续储备释放情况。
3、出版：近期海内外逐步落地AI监管，AI+数据交易和+教育信息化的两条出版主线有望受益。
1）数据交易方面：欧洲议会已于6月14日通过《人工智能法案》草案。其在监管思路上与4月网信办的《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》类似，具有参考意义，关注后续落地进展。
2）教育信息化方面：网信办于6月20日发布深度合成服务算法备案清单。其中包括美团、快手、百度、阿里等多家大厂合计41则深度合成服务算法备案信息，持续关注国内生成式AI政策进展，在教育APP中融合相关技术的地方国有出版公司有望受益。
4、广告营销：端午出游人次恢复超疫情前，关注兆讯成都大屏上刊进展。
1）端午出行：据文旅部测算，今年端午节全国国内旅游出游1.06亿人次，同比增长32.3%，恢复至2019年同期的112.8%；实现国内旅游收入373.10亿元，同比增长44.5%，恢复至2019年同期的94.9%。
2）兆讯传媒成都大屏：据兆讯传媒公众号，本周成都大屏新增多个广告主，包括时装品牌圣罗兰、奢侈品牌迪奥、珠宝品牌Qeelin等。
3）梯媒线下抽样：据北京团队线下抽样，本周抽样商务楼宇电梯电视投放中，日消、互联网、房产家居的时长占比分别为66%、15%、11%；广告主时长占比前三分别为日消wanpy、猿辅导、家香味花生仁油。其中据观察，猿辅导推广产品小猿学练一体机，是护眼学生平板电脑，具备AI听写、点评、批改等智能交互功能。此外，也新增娱乐及休闲广告主北京环球度假区。
风险提示
监管政策变动的风险；反垄断力度加大的风险；内容审核要求趋严风险；海外政治风险；宏观经济增速放缓的风险；汇兑损益的风险；原材料、物流的成本上升的风险；人工智能等新技术发展不及预期的风险；芯片等核心基础设施获取受限的风险；人工智能应用落地不及预期的风险；消费者消费水平下降的风险；消费者支付意愿下降的风险；消费者使用习惯变化风险；用户流失的风险；技术创新不及预期的风险；业绩不及预期的风险；商誉减值的风险；核心人员人事变动的风险；公司治理的风险。
（文章来源：证券时报·e公司）
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