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回顾化妆品医美行业及公司：疫后弱复苏引发需求不振担忧，板块估值回调至低位。1）23年疫后复苏偏弱，相比21年1-5月累计CAGR约3%，低于市场预期，引发需求不振等市场悲观情绪，带来23H1板块估值下行。2）23年年初至今，SW美容护理指数累计下跌14.2%。在申万31个一级行业中排名30位，跑输申万A指15.1pct。估值回调带来投资新机，建议关注。
化妆品：低点已过，强者恒强。1）美妆消费低点已过，23年预计逐季回暖加速。Q2在618加持下，消费额与关注度明显好于Q1，线下恢复+物流通畅，预计23H2复苏提速。2）国货概念持续发力。大众护肤市场国货外资激烈竞争，大众彩妆市场国货独占鳌头。自主推出兼外部收购，国货蓄势向中高端进军。3）淘系稳健，抖音接棒，预计抖音红利向头部品牌集中。抖音平台备受重视，外资国货齐发力，致使抖音畅销品牌趋于成熟，布局早+品牌力强的国货，预计享受头部集中红利。4）功效为王，国货储备充分布局完善，围绕抗氧化抗糖/除皱/美白等细分需求，新成分新概念迭出，有望对外资进行弯道超车。
医美：线下概念复苏叠加切入医美赛道玩家增加，医美赛道预计迎来需求端、供给端双重爆发。需求端长期逻辑：渗透率提升+国民消费能力提升+国货概念；短期逻辑：23H1受益于疫情期间延迟的消费需求爆发+社交场景常恢复，后续拓店+拉新加速。
供给端：高粘性、高频次、低单价的轻医美项目，供给端呈千帆竞发之势。爱美客在研管线规划完善，华东医药、江苏吴中跨界布局，复锐医疗科技稳坐光电头部宝座，力争全线开发，巨子生物、锦波生物携重组胶原蛋白技术为药械添彩。供给端、需求端双重利好成就医美赛道关注度与消费偏好。
投资分析意见：渗透率叠加国货崛起概念持续发力，坚定看好化妆品医美板块。重点推荐：1）业绩确定性高+前景光明：巨子生物、爱美客、珀莱雅；2）复苏拐点带来价值弹性：贝泰妮、华熙生物、上海家化；3）享受复苏红利：丸美股份、朗姿股份。
风险提示：宏观经济不确定性；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧；第三方数据误差；疫情反复。
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