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端午假期国内出游人次/旅游收入按可比口径分别恢复至2019 年同期的112.8%/94.9%，符合预期，旅游人次延续景气，人均消费仍未恢复。端午假期以中短途出游为主，避暑成为旅游主题之一。虽然多地出现高温天气，但假期客流表现仍是亮点，一线自然景区表现强劲，即将到来的暑期旺季值得期待。
我们认为，2023 年出行链后续配置可分为两阶段：1）7~9 月，看重场景回补下的修复弹性，关注旺季催化，建议重点配置景区、酒店、博彩、OTA 等；2）10~12 月，注重估值切换下的经营高确定性。经过前期回调，当前大部分出行链公司估值已回落至相对合理水平，我们看好出行链下半年景气持续复苏下业绩释放主导的二次修复行情。
客流延续景气，出入境游加速修复。据文旅部数据中心测算，端午假期全国国内旅游出游1.06 亿人次/+32.3%（vs. 中国旅游研究院预测1 亿人次），按可比口径恢复至2019 年同期的112.8%；实现国内旅游收入373.10 亿元/+44.5%（vs.
中国旅游研究院预测370 亿元），按可比口径恢复至94.9%。旅游收入恢复程度不及客流，客单恢复程度约为84.1%，较五一基本持平（五一/春节/元旦客单价恢复程度分别为84.5%/82.5%/82.0%），总体数据符合预期，考虑今年端午假期多地出现高温天气，数据表现已属较好水平。夜经济成为端午假期文旅消费市场亮点，受高温及目的地夜间旅游产品不断丰富影响，假期参与夜间游的游客比例达22.3%/+7.9pcts。根据交通运输部数据，端午假期期间全国铁路、公路、水路、民航预计共发送旅客1.40 亿人次/+89.1%，较2019 年下降22.8%。其中铁路/公路/水路/民航发送旅客人次分别较2019 年+12.8%/-33.3%/-43.6%/+3.0%，我们分析出行人次表现弱于旅游人次或与周边游占比较高有关。据国家移民管理局，端午假期全国日均出入境人员132.1 万人次，同比增长约2.3 倍，恢复至2019 年同期的64.6%，恢复程度达到了疫情以来的峰值。
中短途出游占比高，避暑成为旅游主题之一。根据同程旅行，平台机票、酒店、景区门票及度假业务量均超过2019 年同期，其中国内景区人流量较2019 年端午期间增长超过三成。根据携程，国内门票、酒店主题房等业务订单量较2019年同期已翻倍。受假期长度、天气等因素影响，中短途出游占比较高。根据同程，端午假期的用车需求集中在80-160 公里的短途出行，订单占比为28%（五一假期300 公里以上用车需求占比偏高）。此外，由于今年端午临近7 月且多地频现高温预警，消暑需求与往年端午相比达到新的高度，携程平台上避暑、消暑相关搜索热度环比上升50%，较多游客选择去海边、山中避暑旅行。端午假期海南市场客流表现较好，根据飞猪，目的地为三亚的端午假期订单量同比增长142%。根据南海网节前报道，端午假期期间海南机场集团旗下岛内海口美兰机场、三亚凤凰机场、琼海博鳌机场三家机场预计完成航班起降2354 架次、旅客吞吐量33.8 万人次，按可比口径较2019 年分别增长16.7%、13.5%。根据美兰机场官方微博，端午假期美兰机场合计运输旅客17.78 万人次（vs. 南海网节前预测17.55 万人次），较2019 年/2021 年分别+10.7%/+21.9%。
一线自然景区表现强劲，休闲景区分化更明显。端午假期黄山风景区共接待游客3.57 万人次，较2019 年/2021 年分别+23.0%/+143.7%。峨眉山景区共接待游客7.20 万人次，假期前两日客流分别较2019 年同期+35.9%/+84.7%。长白山景区预估接待游客量达5.6 万人次，较2019 年+74.7%。天目湖景区客流较2019 年同期增长约26%、集团收入增长约47%。全国10 家宋城景区（上海尚未开业）合计上演约72 场主秀（vs. 2021 年同口径约60 场、加上上海项目约66 场）。中青旅旗下两镇恢复存在差异，乌镇景区接待游客9.5 万人次，恢复至2019 年同期近90%，收入恢复近110%；古北水镇接待游客3.5 万人次，恢复 至2019 年同期约50%，收入恢复70%+，两镇人均消费仍较疫情前有明显提升。
西递/宏村分别接待游客0.92/2.93 万人，较2019 年分别-27.5%/+14.2%。市内旅游方面，上海市共接待游客672.48 万人次，同比2019 年-15.6%（推测下雨影响）；实现旅游消费96.13 亿元，与2019 年基本持平；宾馆旅馆平均客房出租率为55%，与2019 年基本持平。北京市属公园累计接待游客100.8 万人次，同比2019 年-10.8%（推测高温影响）。广东省游客人次/旅游收入同比2019 年分别+0.6%/+8.6%，纳入监测的13 家红色旅游经典景区/14 段古驿道重点区域接待游客人次同比2019 年分别-5.7%/-7.5%。江苏省游客人次/旅游收入同比2019 年分别+20.2%/+15.3%，纳入监测的633 家A 级景区和581 个乡村旅游点接待游客人次/消费总额同比2019 年分别+31.1%/+30.2%。
风险因素：经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；各行业政策低于预期；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力等。
投资策略。2023 年端午假期旅游数据符合节前中国旅游研究院预期，旅游人次延续景气，人均消费仍未恢复。在多地出现高温天气的情况下，客流表现仍是亮点，一线自然景区表现强劲，即将到来的暑期旺季值得期待。整体而言，出行链景气回升明确，建议短期侧重配置高斜率、后续优先把握强韧性，细分板块排序：
景区、酒店、OTA、免税、餐饮、人力资源、博彩。优选业绩弹性消化当下估值能力强的各细分赛道优质龙头，推荐配置：华住、天目湖、锦江酒店、携程、同程旅行、中国中免、北京人力、首旅酒店、峨眉山A、黄山旅游、宋城演艺、中青旅、百胜中国、九毛九、奈雪的茶、金沙中国有限公司、银河娱乐、科锐国际等。
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