来源/36氪财经
作者/谢芸子
KK集团似乎永远伴随争议。
(资料图)
在两次交表、两次“失效”后，有“潮流零售商”之称的KK集团第三次向港交所发起冲击，但业内对其上市的前景依旧不看好。
人们关注的重点始终围绕在KK集团“积年累月”的75亿巨额亏损上。有观点甚至认为，尚未实现自我造血功能的KK集团，仍处于依靠资本、“财技”续命的状态。
不可否认的是，门店扩张是大多数零售企业抢占市场的必备动作。不过，KK集团此前高歌猛进带来的经营压力显而易见。
且在企业发展“每况愈下”的同时，KK集团又被爆出“加盟商集体出逃”、“门店营收跳水”以及“违规金融借贷”的负面消息。
从本次更新的招股书看，2023年一季度，KK集团实现营收14.46亿元，同比增加47.85%；集团调整后净利润0.86亿元，同比扭亏。
向好的净利润表现，或能给这个“潮流独角兽”片刻的喘息空间。此刻摆在KK集团面前的，恐怕是比IPO更亟待解决的存续难题。
01
三年亏损75亿，存在资金链断裂风险
2015年，KK集团母公司广东快客电子商务有限公司成立，开启了KK集团进军潮玩赛道的第一步，首家KK馆应运而生。
随着业务的不断拓展，而后的KK集团拥有了KKV、THE COLORIST、X11、KK馆等多个连锁零售品牌，覆盖生活、美妆、文化潮流，以及进口商品等领域。
更新后的招股书显示，2020年至2022年及2023年一季度，KK集团总营收分别达到16.46亿元、35.24亿元、35.51亿元以及14.46亿元。毛利率分别为30.04%、37.6%、40.1%及46%。
遗憾的是，纵使KK集团的营收不断上涨，短期内，仍无法填补三年来的“巨亏”。
招股书显示，2020年至2022年及2023年一季度，KK集团净利润分别为-20.17亿元、-56.8亿元、0.62亿元、0.78亿元。虽然2022年起扭亏为盈，三年多的整体亏损仍高达75.57亿元。
KK集团解释称，巨额的亏损主要来自按公平值计入损益的金融负债的公平值变动。若去除这部分影响，经调整后净利润分别为-1.71亿元、-3.04亿元、-4.12亿元及0.86亿元。
图片截自招股书
然而，仔细拆解招股书，仍会发现KK集团存在的隐患——即资金链可能断裂的风险。
仅从KK集团的流动性租赁负债来看，其在2020年至2022年分别达到了1.65亿元、3.13亿元及4.70亿元，截至2023年一季度达到4.60亿元。
此外，对应的年内需要偿还的贷款及借款分别达到3.05亿元、1.87亿元及1.56亿元，2023年一季度达到0.99亿元。
经营活动所得的净现金流方面，2020年至2021年，KK集团分别为-3.14亿元、-5.90亿元，2022年，其经营现金流转正，达到2.95亿元。2023年第一季度，这一数字上涨为6.11亿元。
从这一角度看，KK集团的“现金流”似乎不那么充裕，这或也是KK集团着急上市的原因所在。
图片截自招股书
为了进一步提高估值，KK集团一度将目光转向加盟商。
其招股书曾显示，KK集团加盟门店中有近80%为“具股权投资安排的加盟店”。所谓股权投资安排，即KK集团与加盟商成立合资企业，以加盟商为大股东。
在该协议下，KK集团不仅与加盟商利益深度绑定，合资企业的盈亏状况，仅按百分比计提损益显示在集团的财务报表中。
这也意味着，KK集团无需负担开城拓店的前期投入成本，合资企业的盈亏状况仅按百分比计提损益。
通过这样的合资方式，KK集团将一部分风险转嫁给经销商，加盟门店集体开业“冲”业绩的行为，对利润报表也能起到一定的美化作用。
但在整体商业模型无法盈利的情况下，加盟商最终也只能走向逃离或是“被清算”的命运。
02
被套牢的加盟商：“断腕”关店
2019年1月，刘国昭通过购物中心渠道，初次接触到KK集团高层，并在广州开设了自己的第一家KK馆门店。
在他的回忆中，这家KK馆的营收还算可观，第一个月的业绩达到了80万以上，在KK馆的加盟政策中，营收若达到一定数额，可在后期免去保证金费用。
很快地，这一政策被调整为：只要开店就不再需要保证金，也无需考核第一个月的营收水平。此刻的刘国昭，已些许感受到KK集团开店扩张的压力。
2019年，KK集团正式推出综合性零售店KKV以及美妆零售店THE COLORIST。
图片截自招股书
也正是这一年末，刘国昭被告知，KK集团不再推广以进口商品、潮流用品为主的KK馆，希望其能多开设THE COLORIST、KKV门店，集团甚至可以贷款为其加盟。加盟门店每月只需按等额本金还款付息。并承诺，集团五年内上市后，可将加盟店回购。
KK集团也在协议中明确写明，自特许加盟门店正式营业三年期满之日起，其有权（但无义务）要求加盟方将特许加盟店转让。
“KK集团的高层一直在给我们描绘美好的画面，哪里的门店第一个月营收达到了100万，哪里的门店甚至达到了200万。”
鼓吹与诱惑下，刘国昭终向KK集团借款开设了4家门店。这样的贷款模式也使得KK集团的加盟店数量达到顶峰。
公开资料显示，2019年，KK集团门店数为211家，其中加盟门店164家，自有门店47家。2020年，KK集团门店数增至556家，其中加盟门店424家，自有门店132家。
一个无法回避的问题是：如果KK集团有钱，为什么不直接开店？
有零售专家告诉36氪，品牌通过连锁加盟的模式快速扩张，是司空见惯的。加盟商有积极性、比自己品牌开店更有效率，速度更快。“但一个亘古不变的真理是，必须让加盟商赚到钱。”
事态的风向很快转变，加盟商们与KK集团的“蜜月期”戛然止步。
在刘国昭的感知中，KK集团旗下的特许加盟店，业绩越到后期越糟。“每多开一天就多亏损一天。”
因此，刘国昭不得不关闭亏损门店，4家借款门店的亏损额也近500万元。但此时，想关闭借款门店，不仅要自己承担亏损，还要归还KK集团的本金。
在刘国昭的感知中，自己明显被套牢。KK集团这样的行为，也有一点“庞氏骗局”的意味。
“他们为了快速拓展市场，让加盟商用手里的资源拼命去找店，结果他的品牌运营能力又不足，现在要把账全算在我们头上。”
KK集团最新披露的招股书显示，2020年至2022年以及2023年一季度，其加盟门店数分别为424家、357家、114家及95家，加盟商明显减退。作为对比，KK集团在报告期内的自有门店数分别为132家、364家、593家及595家。
可以肯定的是，KK集团在新开门店之余，已对部分特许加盟门店依约收购。该公司在此前招股文件的风险因素中也曾披露，截至2022年10月，已把144家具股权投资安排的加盟店及206家非全资门店转为全资门店。
对于一部分加盟商，真相也可能是：KK集团在前期利用合资、贷款的方式，让加盟商快速开店、提高集团估值并承担亏损风险，再用较低的价格接盘、回购。
图片截自招股书
另据刘国昭提供的资料，KK集团的贷款年利率为12%，每家加盟店的借款金额皆在170万以上。
招股书显示，2019年至2021年6月，KK集团提供给加盟商的贷款分别为0.35亿元、2.72亿元、2.58亿元。以此计算，两年半的时间内，KK集团共向加盟商提供的贷款及预付款累计达到5.6亿元。
从这个角度看，为加盟商提供贷款带来的收入，一度是KK集团稳定的营收来源。
需要注意的是，KK集团旗下并无金融借贷的相关牌照，尽管在最新的招股书中，KK集团用部分法律条例解释了其行为的合理性，但从合规角度，民间借贷始终属于灰色地带。这些借贷产生的收入也无法成为其商业故事的精彩注脚。
03
断崖式的营收下跌，是否刷单？
张尚都是某购物中心的招商负责人，2021年，其主动“调整”了KKV门店。
“我们2019年引入KKV直营店，起初门店的客流、坪效还正常，很快就下跌至商场平均门店四分之一的水平，两年来都没有起色。”
在36氪的了解中，KK集团旗下的KKV、THE COLORIST多家门店，有部分存在首月与次月营收断崖式下跌的情况。
刘国昭也向36氪透露，其手中的某些加盟门店，第一个月的营收能达到160万，第二个月就迅速回落到50万。此前也有其他媒体报道，KKV广州北京路店，刚开业时营业额200万，仅过2至3个月就跌到100万。
更为糟糕的是，刘国昭手中的特许加盟门店，全部与KK集团旗下的子公司签署了全托条例。
“经销商选择的门店地址，KK集团在实地考察后大部分都会批准。”
至今，刘国昭甚至都不明白每家门店盈利与亏损的原因。“只是每个月收到账单而已。”
而在此前，刘国昭还收到过毕马威会计公司的询证函，伴随与KK集团的关系变得紧张，近期则未再收到会计公司的财务审计要求。
也因此，曾有加盟商及业内人士向36氪质疑，KK集团的首月营业额是否有刷单、造假的嫌疑，以“诱导”加盟商继续开店，靠新钱给老钱续命。
当然，主流的观点是：KK集团部分门店营收跳水的原因，还是来自较低的消费者复购率。
一直以来，“网红”都是KK集团的最大标签。KK集团也寄希望通过这种高颜值的风格、吸引网红打卡来引流。不过，在消费者的新鲜感退散后，其门店销售的产品，明显缺乏市场竞争力。
在张尚都的观察中，KKV售卖的产品，价位比其他门店高出很多。搜狐财经也曾报道，某KKV店内售卖最便宜的iPhone数据线，价格也达到49.9元。
体现在招股书上，成本控制层面，KK集团2022年KK集团自有品牌产品毛利率为52.3%，第三方品牌毛利率仅为36.8%。
截至2023年一季度，KK集团营收占比中有近90%的收入来源于第三方品牌商品，自有品牌商品的收入占比从2020年的13%降至11.2%。
这就意味着，KK集团对于大部分商品并没有绝对的产品定价权与采购成本的控制权，使得大多数产品毛利率较低。
图片截自招股书
在库存方面，2020年至2022年及2023年第一季度，KK集团的存货周转天数分别为196天、154天、175天及96天。相比主营业务极为相似的名创优品，近年来的存货周转天数大多在60至80天。
KK集团曾解释称，该指标高于同业的原因，是公司准备了大量商品用于零售店展示，作为极致商业美学理念的一部分。
但这样的“极致美学”似乎不能被市场完全理解。
“我只能说KK集团的盈利模式区别于一般的零售品牌，需要吸纳大量资金，然后去不停地滚动开店。”
在张向都的表述中，昙花一现的品牌有很多，尤其是在餐饮业。这类品牌的通病往往是没有完善好单店盈利模型，就快速地加盟开店。
“当然每个品牌的打法不一样。”
据张向都了解，差不多从2021年起，“圈子内”基本明晰了KK集团的门店情况，“至少两广地区、成熟的购物中心不会优先引进，也不可能满足KK集团支付装修费用的要求。”
彼时的KK，也更多聚焦下沉市场，以寻找市场增量。公开资料显示，2021年，KKV开始在长沙、南昌、太原、商丘等地开设新店。并推出二代旗舰店，走向更高的性价比。
04
最具创业精神的团队？
在2019年《零售：焕新主力》主题分享上，KK集团创始人吴悦宁曾表示，零售公司创新需要根基，需要迅速占领市场，迅速意味着资金，也意味着开店的能力。
业内普遍的感知则是，KK集团的本质问题在于资产过重且扩张过快。
回顾KK集团的发展历程，不难发现，其自2015年成立以来，每年至少需要一轮融资来补血。
而KK集团的背后也从不缺乏明星资本，包括深创投、经纬中国、五岳资本、洪泰基金、黑蚁资本、京东集团等，且诸多机构不仅只参与了一轮投资。
36氪根据公开资料统计，在KK集团提交上市申请前，已累计完成超过40亿元的融资，在2021年7月最后一轮的F轮融资中，其估值高达30亿美元。
最疯狂的时期，在资本的加持下，KK集团甚至在官网上赫然打出“平均每天新开2家大型集合店”的旗号。事实也证明，单纯依靠输血做大规模，难以为继。
“KK集团恐怕不会再走加盟商的老路了。”有刚离职的“老员工”告诉36氪。
在他的感知中，KK集团的高层极具创业精神，理想主义的愿景很美好，却少了点将精神落地的零售执行能力。
也正是这样的“创业者思维”，使KK集团的高层们每件事都亲历亲为，无法培养出有效的中层团队。这也致使，KK集团没有足够的精力与人才，对加盟商、零售模型进行有效管理。
而在该名员工离开以前，KK集团也开始强调沉淀、打磨内功，只不在某些业务群，人员流失依然严重。且在他看来，作为零售企业的KK集团，急需夯实供应链体系与数字化系统。
招股书中，KK集团对未来的扩店预想仍在持续。据悉，其不仅计划在2023年新开设250至300家门店，也计划在2024、2025年均开设250家门店，且大部分为自有门店。
若KK集团不能进一步打磨单店盈利模型，未来的发展压力显而易见，财技与烧钱始终不是长久之计。
相信在未来，面对激烈的行业竞争、喜新厌旧的Z世代，失去光环的KK集团必须进行内部改革。
企业若想抽出新芽，必须学会耐下心来研究产品、控制成本、让商业形成闭环。否则，随时会面临“跌下悬崖”的风险，多次递交招股书也是毫无意义。
（刘国昭、张向都皆为化名）
部分资料参考：
财经无忌《KK集团二次上市失败，资金面临严峻危机》；
红星资本局《巨额亏损、加盟商逃离，KK集团三闯港交所》；
新浪证券《KK集团逐梦港交所：盈利只是数字游戏，超50%加盟门店转自营》；
新经济观察团《KK集团三冲IPO：三年巨亏超76亿，累计向加盟商提供5.6亿贷款》
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