翌圣生物科技（上海）股份有限公司（下称：翌圣生物）IPO进程突遭重大挫折，11月23日晚，上交所公告称，鉴于翌圣生物尚有相关事项需要进一步核查，决定取消本次上市申请的审议。据悉，翌圣生物主要从事分子类、蛋白类和细胞类生物试剂的研发、生产与销售，产品广泛应用于生命科学研究、诊断与检测和生物医药等领域。
据招股书，翌圣生物选择了《上交所科创板上市审核规则》第22条第1项上市标准，即“（一）预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”，作为公司本次具体上市标准。
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透过冰山上的现象及行为，寻找冰山下的秘密，华声财报带您了解翌圣生物鲜为人知的隐情……
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估值依靠私募基金暴涨300%
饕餮盛宴之后或给普通投资留下一地鸡毛
一场突如其来的新冠疫情让不少IVD（体外诊断）企业站在了风口上，尤其是不少曾被国内众多研究机构视为便宜、凑合能用的国产生物试剂厂商异军突起，回顾这些企业的发家史，无外乎是试剂经销商出身的老板赚得第一桶金后，另起炉灶开辟新事业，搞定营销（一年到头疯狂招聘工业销售），然后逐渐开始自产，最后再提高研发并攻克新技术。翌圣生物同样也不例外，公司实控人黄卫华创业毕业于武汉工程大学计算机应用专业，向国内科研机构推销进口品牌试剂同时走上自主创业道路，2014年成立翌圣生物，截止2022年11月，黄卫华通过直接和间接合计控制翌圣生物59.26%的股份。
在翌圣生物并未完全解决核心原料自给以及专利有限等情况下，经销商出身的黄卫华似乎更擅长挥舞资本长袖，2019年至2021年间，公司年营业收入从不足9800万元提至3.2亿元，净利润从180万元狂增至1.01亿元，在2021年7月至2021年12月不到半年时间里，公司估值通过3轮增资将完成三级跳，分别为17.52亿元、35.81亿元及72.56亿元，增幅超300%！据了解，定增股东中的君联惠康、君联安盛、联融致远、含泰创投、安徽鸿浩、上海信胜、上海颢星、天津熔肽、海望投资、合立元新、张科禾润、赣州角木蛟等机构大多属于私募基金，其中不乏明星基金。但不知为何原因，以上私募资金未出现在国家企业信用公示系统中。
在招股书中，翌圣生物将诺唯赞、菲鹏生物、义翘神州、百普赛斯、近岸蛋白、全式金6家企业列为同行业可比公司，营业规模几乎垫底的翌圣生物自诩比肩菲鹏生物和诺维赞，但业内人士却不这样认为，众多资本加持在身的翌圣生物或许更擅长炒作，真实市场地位值得商榷。（见下图）
与同行业可比公司的对比情况（来源：招股书）
业内称翌圣生物最新估值对应2021年业绩接近70倍PE，并有透支2022年业绩嫌疑，公司一旦顺利上市将成为各路资本的饕餮盛宴，随着新冠炒作进入尾声，翌圣生物即使成功上市或也无法摆脱上市即巅峰的尴尬，极有可能出现的破发恐将给普通投资者留下一地鸡毛。
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主营业务毛利率远远低于同行
疫情最高峰时产销率仅为70%左右
据招股书，2019年度、2020年度、2021年度及2022年1-6月（下称：报告期），翌圣生物主营业务毛利率分别为55.43%、68.72%、75.75%及77.11%，远远低于国内可比同行。（见下图）
主营业务毛利率与同行业可比公司对比（来源招股书）
2020年以来，翌圣生物部分生物试剂产品平均销售单价呈现快速下降趋势，随着竞争加剧、新冠疫苗大规模接种结束以及新冠疫情红利期进入尾声，公司面临供应冗余以及产品价格持续下跌的风险，为此，交易所在问询函中多次拷问翌圣生物如何保持新冠业务业绩增长持续，但其给出的回复也是模棱两可。
报告期内，斯微生物是公司mRNA（信使核糖核酸）疫苗核心酶原料业务的第一大客户，但随着国内对新冠mRNA疫苗需求降低，斯微生物2022年上半年起已不再向公司下单，市场猜测或与近岸蛋白向包括斯微生物在内的60余家疫苗药物生产客户提供mRNA原料酶及试剂有关，该情况凸显翌圣生物相关产品的市场竞争力不足。
此外，即使在疫情最为紧张的阶段，公司产销率也仅仅维持在70%左右。报告期内，合作客户总数超过8600家，其中科研客户超过5900家，工业客户2700多家。从相关数据可以看出，翌圣生物客户群体偏向于科研机构，相比工业采购，科研机构明显存在小而散格局，看似热闹但天花板效应明显。业内人士向《华声财报》研究员表示，行业真正有含金量的客户属于工业客户，这些客户才是决定企业竞争力与估值的关键，例如毛利率最高的百普赛斯就拥有质量较高的工业客户群，轻轻松松实现规模化出货。
与此同时，翌圣生物引以为傲的科研机构客户还隐藏着合作不可持续的巨大风险。出于测试稳定性和长期使用习惯，国内研发机构疫情前通常优先考虑国际品牌，但也会照顾技术含金量较低且价格更优惠的国产产品，若未来新冠疫情得到控制，科研客户存在恢复采购国际品牌产品可能，翌圣生物相关业务未来的发展存在较大不确定性。
更令人担忧的是，国内一众与新冠疫苗有关的上市生物企业上半年纷纷下调业绩和产能，康希诺归母净利润同比下降98.69%，康泰生物(300601)同比下降64.19%，科兴上半年新冠疫苗销售下滑明显；“预增王”热景生物(688068)、东方生物业上半年归母净利润同比下降43.91%、19.23%，新冠后疫情时代带来的行业整体低迷及业绩下滑将是翌圣生物无法逾越的坎。
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干研发不如搞销售，公司仅有14项发明专利
首席科学家非公司正式员工
据招股书，翌圣生物号称拥有自主研发的六大核心技术平台，可以完成130余种高端分子酶的改造和进化，同时实现300余个高端分子酶的大规模稳定制备和产业化应用。但事实上，翌圣生物对于生物试剂核心原料中的酶和抗体并未实现完全自给，位于武汉光谷的分子酶新平台直到今年4月才进入试运行阶段。此外，虽然翌圣生物自称研发费率在同行可比公司之中保持领先水平，但费用投入的绝对值却低出对手不少（见下图）。
与同行业可比公司的对比情况（来源：招股书）
报告期内，翌圣生物的销售费用率为22.87%、17.62%、17.61%及23.37%，2020年至2022年上半年高出同行平均值约5个百分点，而且远远高于15.61%、11.81%、17.56%和24.70%的研发费用率。国产生物试剂行业曾流传这样一句话，干好研发不如搞好销售，那些背着资料、小心翼翼推开各家科研院所大门的推销员们如今大多已成为身价不菲的骨干，一旦股权期权兑现轻松实现财富自由。
截至2022年6月30日，翌圣生物取得了14项发明专利和45项与生物试剂相关的软件著作权，不仅与国际巨头相差甚大，与国内头部厂商也有不小距离。公司对此坦承成立时间较晚且企业规模较小、融资渠道相对单一，报告期内不仅收入及研发显著低于赛默飞、丹纳赫、伯乐、凯杰等国际先进企业，在技术积累方面更是存在较大差距。
在信息披露上，翌圣生物也存在重大遗漏，招股书申报稿中隐瞒了首席科学家滕以刚并非公司正式员工身份这一敏感事实。翌圣生物表示，滕以刚2011年月获得中科院上海生命科学研究院博士学位，2011年至2014年在上海七海复泰生物科技担任研发经理，主要负责分子生物学相关酶的研发；2014年至2015年在上海普洛麦格生物担任研发经理，期间曾出任子公司上海麦文德生物执行董事，从事肿瘤细胞功能检测科研实验外包服务；2017年加入广州力鑫药业（合同签至2023年12月），负责慢性病用药及抗肿瘤药物领域1类化学创新药物药理评价等辅助性工作，力鑫药业同意滕以刚在完成辅助工作基础上不受公司约束和管理；2018年，滕以刚担任公司生物技术顾问享受“首席科学家”荣誉头衔，主要协助公司进行mRNA医药相关用酶、核苷酸及修饰核苷酸等原料的研发工作，协调建立合成和纯化平台以及原液质控方法。期间，滕以刚并没有和翌圣生物签署劳动合同，也不是公司正式员工。
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