2022年6月10日，苏州华人健康股份有限公司（以下简称“华人健康”）在深交所创业板上会通过，由华泰联合证券作其保荐机构。
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招股书显示，华人健康此次公开发行股票拟发行6001万股，占发行后总股本15.00%。预计募集资金约为6.06亿元。其中5.56亿元用于营销网络建设项目；5000万元用于补充流动资金。
通过查询招股书发现，华人健康存在着业绩波动，公司业务毛利率逐年降低，线下门店较为集中及存货逐年升高等现象。针对上述情况，发现网向华人健康公开邮箱发送采访函请求释疑，截至发稿前，华人健康并未给出合理解释。
净利和主营业务毛利率稳定性较差
公开资料显示，华人健康是一家从事医药零售、代理及终端集采的公司。在业务方面，其主要从事医药代理业务，与上游医药生产厂商开展合作，取得其部分产品的代理权，主要向下游医药零售企业进行推广和销售。
Wind数据显示，2019年-2021年，华人健康的营业收入分别为15.22亿元、19.31亿元和23.39亿元，营收同比增长率分别为37.82%、26.84%和21.12%；同期归母净利润分别为0.52亿元、0.89亿元和0.70亿元，归母净利润同比增长率分别是166.39%、71.17%和-21.58%。
Wind（华人健康）
华人健康2021年营收仍旧稳步增长，净利润相较于2020年却下滑了21.58%。对于2021年增收不增利的情况，通过查询招股书发现，或许是受主营业务的毛利率下滑的影响。招股书显示，2019年-2021年，华人健康主营业务收入分别为13.80亿元、18.86亿元和22.69亿元，占各期营业收入的近九成。其中，贴牌代理销售占比较高，报告期内，贴牌代理销售收入分别为2.27亿元、2.90亿元和3.55亿元，占各期主营代理业务收入的比例分别为51.67%、55.59%和60.33%。
同时，报告期内，华人健康贴牌业务的毛利率分别为38.28%、40.36%和37.32%。尽管2020年毛利率上升到了40.36%，但在下一年还是下降了3.04个百分点。宏观上看，这三年来的毛利率也是呈现下降趋势，至于其他业务，毛利率也均有不同程度的下滑。
招股书（华人健康）
综合来看，2019年-2021年，华人健康的主营业务的毛利率分别为36.68%、36.08%和34.43%；综合毛利率分别为37.88%、36.26%以及34.87%。对此，业内专业人士表示，华人健康主营业务毛利率下滑的原因或与毛利率相对较低的贴牌业务板块正在增长有关。
招股书（华人健康）
华人健康则在招股书中表示道，公司毛利率下降较多，一是供求关系导致发行人加大促销力度，售价持续下降；二是近年来，因仿制药质量与疗效一致性评价逐步落地、药品审评审批制度持续改革相继实施等原因，国内医药工业企业普遍上调出厂价格，以及发行人低毛利率终端集采业务板块收入占比上升、2020 年起实施新收入准则将运输费用计入成本、加大促销力度、线上业务发展较快等多种因素，导致公司综合毛利率逐年略有下降。
省内直营店铺较多，存货连年升高
招股书显示，2019年-2021年，华人健康的零售业务门店数量分别为607家、771家和880家，其中分布在安徽省内的门店数量分别为607家、762家和850家，安徽省内的门店数量占比分别为100%、98.83%和96.59%；华人健康门店销售业务收入分别为10.34亿元、12.92亿元和15.40亿元，零售业务收入占比分别为100%、99.98%和98.77%。
招股书（华人健康）
需要关注的是，此次募集拟投入募资5.56亿元用于资金营销网络建设项目，计划三年内在安徽（拟增加518家）、江苏、河南等省份的重点城市开设648家直营门店，但华人健康的省外之路貌似并没有那么的简单，截至2021年底，华人健康仅有在江苏省的26家和河南省的4家省外门店。
招股书（华人健康）
门店的大幅增加，必然需要海量的药品储备以防用药人群的不时之需，或正因此原因，使得华人健康的存货情况在报告期内也出现了明显的上升。
招股书显示，2019年-2021年，华人健康存货账面价值分别为2.29亿元、3.03亿元和4.36亿元，占流动资产比例分别为32.67%、32.76%和39.18%。其中，存货中的库存商品的金额分别为2.24亿元、2.97亿元和4.29亿元，占存货总金额的比例为97.55%、98.08%和98.35%。
招股书（华人健康）
针对存货金额连年升高的问题，华人健康也在招股书中表示，扩张门店的速度较快，备货也持续增加，使得存货增长较快，但公司仍然保持了基本稳定的货物数量，体现了公司较为稳健的营运管理水平。
值得一提的是，由于线下门店覆盖面积广，加之用药人群中存在无法使用智能支付设备的人或是需要现金支付的订单，报告期内，华人健康通过现金结算的零售收入金额分别为1.92亿元、1.68亿元和1.47亿元，占零售收入的比重分别为18.59%、12.97%和9.41%。
招股书（华人健康）
针对上述情况，业内人士表示，华人健康存货金额逐年增多，储存海量商品，令大量资金无法快速流动，若旗下门店的订单无法及时消耗储备的药品或被不法分子通过使用假币等手段购买门店中的商品，将对公司的经营状况造成重大不良影响，加重面临的资金压力，甚至影响到公司的整体发展水平。
（记者 罗雪峰 财经研究员 隋子健）
