中邮证券有限责任公司李帅华,魏欣近期对锡业股份（000960）进行研究并发布了研究报告《大额减值影响业绩，专注主业静待风来》，本报告对锡业股份给出买入评级，当前股价为14.66元。
【资料图】
锡业股份
投资要点
事件：公司发布2022年度报告，报告期内公司实现营业收入519.98亿元，较上年下降3.43%；实现归母净利润13.46亿元，较上年下降52.21%，实现扣非归母净利润12.44亿元，较上年下降56.72%，业绩符合预期。
22年供需双弱，公司计提大额资产减值损失。2022年Q1锡价创历史新高，在高价刺激下，全球部分矿山开采意愿提升，再生锡回收经济性增强，全球锡供给整体增长。需求方面，疫情因素导致电子产品消费能力透支，电子耗锡需求较2021年有所减弱，此外美联储加息和地缘冲突影响，金属价格承压，全年锡价成下行趋势，以季度均价计算下跌44.89%，公司计提存货跌价准备9.87亿元。
锡、铟行业龙头地位稳固，全球影响力屈指可数。2022年公司在国内锡市场占有率为47.78%，全球锡市场占有率为22.54%，位列2022年十大精锡生产商中第一位。公司目前保有资源量为金属锡66.7万吨、铜66.7万吨、锌383.71万吨、铟5082吨，2022年金属锡/铜/银/铟产量为7.67万吨/12.58万吨/180吨/73吨，23年公司计划生产金属锡/铜/锌/铟7.9万吨/12.6万吨/12.46万吨/71吨，实现营收470亿元。
半导体周期或提前复苏，新能源贡献增量。锡的主要下游为电子用锡，从库存与新增订单观察均有复苏迹象，23年在AI需求带动下有望提前复苏，光伏、新能源用锡持续景气。供给端缅甸锡矿库存供给不足，主要产锡国中国、印尼主矿山品位下滑，全球整体锡矿资本开支较少，我们测算未来精锡供需缺口将逐年扩大，2026年供需缺口或将达到4.79万吨。
投资建议：考虑到公司作为全球最大锡生产商，充分受益于锡价上涨，以及公司子公司云南锡业锡材有限公司不再并表，我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入544.30/553.35/571.79亿元，分别同比增长4.68%/1.66%/3.33%；归母净利润分别为20.60/27.59/31.73亿元，分别同比增长53.02%/33.91%/15.04%，对应EPS分别为1.25/1.68/1.93元。
以 2023年4月3日收盘价14.62元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为11.68/8.72/7.58倍。首次覆盖，给予“买入”评级
风险提示：
锡价波动风险；下游需求不及风险；项目进度不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券陈晓航研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.66%，其预测2023年度归属净利润为盈利33.51亿，根据现价换算的预测PE为7.29。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级1家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为18.2。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，锡业股份行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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