东方证券股份有限公司孙嘉赓近期对国联证券（601456）进行研究并发布了研究报告《国联证券2022年业绩点评：市场压力下业绩韧性彰显，收购标的整合是未来看点》，本报告对国联证券给出增持评级，认为其目标价位为11.88元，当前股价为10.7元，预期上涨幅度为11.03%。
(资料图)
国联证券
核心观点
归母净利润同比下降14%，市场压力下业绩韧性彰显。1)公司2022年实现营业收入2623亿元，同比-12%，实现归母净利润7.67亿元，同比-14%。2)公司2022年实现ROE4.63%，较21年下滑1.96pct，较行业平均低0.68pct。截至22年末权益乘数3.79，较年初上升0.45，明显高于行业平均的3.29。3)经纪、自营、投行、利息、资管业务收入(剔除其他业务)贡献度分别为22%、46.4%、19.1%、4.8%、7.8%，其中经纪占比提升0.8pct，自营占比下滑2.2pct。
资管规模有所缩水，经纪市占率维持原有水平，佣金率小幅提升。1)截至22年末公司金融投资资产较年初增加19.7%至437亿元，其中股票、债券较年初分别增长17.32%/32.79%至9/305亿元，基金资产下降15.1%至19亿元；自营业务收入同比下滑17%至11.59亿元。2)22年末公司资管规模较年初下滑1.6%至1008亿元，其中，集合资管、定向资管较年初分别增长41%/4%至184/545亿元，专项资管下降25%至278亿元；资管收入同比提升38%至1.94亿元。3)经纪业务市占率基本不变，佣金率由万分之2.24升至万分之2.27，经纪业务收入同比-10%至5.5亿元。
IPO承销额大幅提升，收购标的的整合将是未来看点。1)22年公司投行业务收入同比-6%至4.77亿元，原因在于22年股债承销规模同比-33%至380亿元，市占率0.32%，同比下降0.12pct；其中IPO承销规模大幅上涨至24亿元，且市占率同比提升0.35pct至0.46%。2)22年末公司两融余额较年初-13%至90亿元，市占率从0.57%升至0.58%。股质利息收入增加至1.31亿元，但因债券利息支出等增加，公司22年利息净收入仅1.21亿元，同比-44%。3)近期公司成功收购了中融基金管理有限公司，并成功竞得民生证券股权，成为其第一大股东，公司后续如何整合收购的两大标的、强化业务协同将成为未来的一大看点。
盈利预测与投资建议
根据年报数据调低金融投资资产规模等指标，我们预测公司2023-2025年BVPS分别为6.25/6.65/7.11元(原预测23-24年为6.54/7.03元)，按可比公司估值法，给予公司2023年1.90xPB，对应目标价11.88元，维持增持评级。
风险提示
系统性风险对非银行金融业务与估值的压制；自营投资业绩存在不确定性；证券行业乃至资本市场的政策超预期收紧。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券戴丹苗研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.42%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.98亿，根据现价换算的预测PE为27.44。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级10家，增持评级7家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为13.33。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，国联证券行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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