申港证券股份有限公司汪冰洁近期对科拓生物（300858）进行研究并发布了研究报告《科研筑壁垒 拓展正当时》，本报告对科拓生物给出买入评级，认为其目标价位为53.56元，当前股价为33.54元，预期上涨幅度为59.69%。
科拓生物
(资料图)
食用益生菌为矛，食品添加剂为盾。科拓生物业务主要涵盖复配食品添加剂、食用益生菌制品以及动植物微生态制剂。受下游需求放缓影响，公司复配食品添加剂增速放缓，但仍占比最高，22H1占公司营收的51.77%。食用益生菌制品业务贡献公司主要利润增速，2018-2021年，公司食用益生菌业务营业收入CAGR为122%，且毛利率高达60%。
业绩短期驱动：享受益生菌行业发展红利。根据华经产业研究院的数据，中国益生菌市场规模由2017年的553亿元上涨至2020年的880亿元，CAGR达16.75%。其中食品饮料为益生菌主要消费方式，占比68%，膳食补充剂成长空间更大，2016-2021年CAGR为19%，目前我国人均消费额与国外仍存在显著差距。预计22-25年益生菌原料规模CAGR为21%。
长期发展空间：上游菌株国产替代进程加速。目前我国上游菌株超80%来自于科汉森和杜邦。益生菌菌株的研发和原料菌粉的生产储存是益生菌产业链的核心，具有很强的知识产权壁垒和技术壁垒，近年来我国在论文质量和专利申请方面与美国的差距进一步缩小。在此基础上，国内企业凭借菌株功效、定制化等优势，将取代部分进口益生菌的份额。
科拓生物拥有庞大的菌种库和深厚的科研背书。公司建设了亚洲最大的乳酸菌菌种资源库，包含20,000余株乳酸菌（含益生菌）菌株，其中部分优质菌株随着环境变迁已消失于自然界中，丰富的菌种库构建公司的竞争优势。此外，公司共拥有与益生菌相关的发明专利76项（含2项国外专利），近年来共开展60项临床试验，围绕明星菌株发表的论文超过300篇，积累了详实的数据支持。
投资建议：我国益生菌行业处于加速发展的过程中，短期来看公司能享受益生菌行业高速发展的红利，长期来看公司研发实力深厚，有望替代进口菌株。公司益生菌业务结构多样化，B端订单充足，C端发展态势较好，带动公司利润快速增长。我们预计公司22-24年营收为3.58亿元/5.16亿元/7.93亿元，同比-1.7%/+43.8%/+53.8%，归母净利润为1.18亿元/1.8亿元/2.99亿元，同比+7.7%/+52.5%/+65.9%，EPS分别为0.67、1.02、1.7，对应PE分别为50.46、33.09、19.94。给予公司23年1xPEG，即给予公司23年52.51XPE，对应目标价为53.56元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：盈利预测中假设偏离真实情况、主要原材料价格波动、市场竞争、客户集中度较高、与食品质量和安全相关的风险等。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长城证券（002939）刘鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.58%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.31亿，根据现价换算的预测PE为38.11。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为39.22。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，科拓生物（300858）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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