浙商证券（601878）股份有限公司李丹近期对招商轮船（601872）进行研究并发布了研究报告《招商轮船股权激励点评：股权激励额彰显信心，油散双击值得期待》，本报告对招商轮船给出增持评级，当前股价为7.85元。
招商轮船
投资要点
(相关资料图)
公司发布股票期权激励计划，要点如下：
1、激励对象：高管、核心骨干，授予激励对象共323人，约占总人数7.06%。
2、行权价格：7.31元/股
3、授予份数：1.85亿股，约占公司股本总额的2.276%。
4、股权激励授予条件：
（1）最近一个会计年度加权平均净资产现金回报率（EOE）不低于18.5%，且不低于对标公司50分位或行业均值；（2020/2021年公司EOE分别为24%/25%，若根据我们预测2022年净资产规模测算，2022年EBITDA需达54.62亿元）
（2）最近一个会计年度，相较2018年的营收CAGR不低于标杆公司50分位或行业均值；
（3）最近一个会计年度，经济增加值（EVA）达成国资委下达目标。
5、股权激励生效条件：
（1）2023-2025每一年度加权平均净资产现金回报率（EOE）不低于30%，且不低于对标公司75分位或行业均值；（若根据我们预测2022-2023年净资产测算，2023年EBITDA需达107亿元，对应归母净利润约58亿元）
（2）2023-2025每一年度相较2021年的营收CAGR分别不低于11.5%/8.5%/8.5%，且不低于对标公司75分位或行业均值；
（3）2023-2025每一年度经济增加值达到国资委下达目标，且△EVA>0。
本次股权激励反映公司对其竞争力和业务发展前景强烈信心。若根据我们预测2022-2024年业绩，假设分红率均为30%，预计调整后行权价为6.55元/股。
BDI大幅反弹，油运运价持续上涨，油散龙头静待共振：春节后油运运价持续上涨，截至3.7，VLCCTD3C运价5.8万美元/天。BDI大幅反弹，截至3.7，BDI指数1298点，近三周环比上涨140%。公司VLCC运力规模全球第一，截至3月，自有VLCC52艘，VLCC-TCE每上涨1万美元/天，税前利润增厚12.4亿元；干散业务业绩确定性与弹性兼备，公司VLOC船队均签订长期包运协议，此外截至22Q3公司投入即期市场的散运船队达129艘，景气阶段有望贡献业绩弹性。
投资建议：预计2022-2024年营业收入为283.57/310.29/340.32亿元，归母净利润51.90/69.55/83.63亿元，对应EPS分别为0.64、0.86、1.03元，当前股价分别对应11.5、8.6、7.1倍PE，对应1.9、1.5、1.3倍PB。油运、干散行业供给确定性放缓，随着中国疫后经济复苏，有望迎来“油散双击”。
风险提示：1）全球石油消费恢复不及预期；2）OPEC进一步减产；3）全球经济复苏不及预期等。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券林霞颖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.34%，其预测2022年度归属净利润为盈利40.47亿，根据现价换算的预测PE为12.22。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为9.72。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，招商轮船（601872）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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