中航证券有限公司张超,方晓明,卢正羽近期对科德数控进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：深耕高端机床国产化，军民领域多点发力》，本报告对科德数控给出买入评级，当前股价为108.97元。
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科德数控(688305)
事件：
公司10月26日公告，2022前三季度营收2.07亿元(+28.50%)，归母净利润0.33亿元(-28.49%)，扣非归母净利润0.21亿元(+155.17%)，毛利率41.71%(-0.95pcts),净利率16.08%(-12.86pcts)；其中Q3单季度营收0.66亿元(+18.11%)；归母净利润0.06亿元(-76.27%)，扣非归母净利润0.06亿元(+37.45%)。
投资要点：
营收规模稳定增长，持续加大新产品研发投入
报告期内，公司实现营业收入2.07亿元(+28.50%)，毛利率41.71%(-0.95pcts)，五轴联动数控机床订单增加，产能扩建逐步落地，营收规模稳步上升；归母净利润0.33亿元(-28.49%)，净利率16.08%(-12.86pcts)，去年同期公司收到政府上市补贴0.19亿元，增加去年同期非经常性损益；扣非归母净利润0.21亿元(+155.17%)，扣非后盈利能力出现较大提升。
公司前三季度，期间管理费用率7.60%(-0.73pcts)，销售费用率9.83%(-2.33pcts),财务费用率-0.81%(-0.62pcts),研发费用率7.79%(+6.86pcts)，其中公司研发费用率增长较为明显，系公司新增主持国拨项目较多，该阶段投入规模较大所致。公司前三季度研发投入合计0.80亿元，同比增长48.49%,研发投入占营业收入的比例为38.51%,增加5.19pcts。后续随着项目研制顺利开展，新产品通过客户验证和应用，有望贡献新的业绩增长。
总体来看，2022年前三季度，公司期间费用率结构明显优化，销售费率下降2.33pcts,管理费率下降0.73pcts我们认为主要是得益于公司经营战略优化及市场影响力持续扩大。
公司三季度存货4.10亿元(+54.98%)，存货呈现上升趋势，系部分订单延后四季度交付，同时公司订单充足，提前备货生产。
航空航天领域：军机、发动机、C919多领域布局
今年以来，受益于公司多元化拓展销售渠道，五轴数控机床订单量持续增加，新增中标订单金额同比增幅超过50%。公司目前在五轴联动数控机床整机、数控系统及关键功能部件方面形成了一系列核心技术及产品，可满足航空航天发动机叶轮、叶片、机匣等关键零部件长轴类、盘类、套筒类等回转体类复杂结构零件/大型结构件、壁板类件的加工制造。
公司凭借高自主化率、高性价比、服务响应迅速等多方面优势，在军工行业尤其是航空航天领域，得到了包括航发集团、航空工业、航天科工、航天科技（000901）在内的多个军工央企及科研院所客户的广泛认可，其中，航发集团下属的所有主机厂均有采购公司设备。
在民机领域，随着C919的适航取证及年底交付，增量市场宽广。另外，公司主力产品中的五轴联动立式加工中心、五轴联动卧式加工中心、五轴联动铣车复合加工中心、高速桥式五轴龙门加工中心、五轴磨削中心，均列入《重大技术装备推广应用导向目录》之中。
在新增客户方面，报告期内，公司与中国航天科工飞航技术研究院、中科航星科技有限公司等企业首次建立合作关系。
民用领域：新能源、石油化工等民用领域多点开花
民用领域按照下游行业拆分，可以拆分为机械设备、新能源、汽车、模具、能源、电子等产业领域。
2022Q3公司新增新能源汽车零部件订单，针对新能源汽车电机六面体壳体、减速器壳体等零部件加工，公司的五轴机床已有广泛应用，该领域尚未达到集中放量的阶段，预计未来几年会有较为明朗的前景。
新客户拓展方面，报告期内，公司成功拓展了石油石化、水力发电、刀具等多行业领域客户，成功将五轴卧式铣车复合加工中心、五轴立式加工中心、五轴工具磨床等产品设备推广至上述行业领域重点客户，具体应用场景覆盖了包括石油开采井下设备配套轴类部件、水电工程类叶轮叶盘、各类齿轮加工等在内的各类设备零部件的生产制造中。
老客户方面，公司在风电领域的典型客户，即银川威力传动2021年购买公司8台五轴铣车复合中心，用于风电减速机壳体加工，2022Q2又再次复购多台设备，用于扩充产能，进一步反映公司整机产品与数控系统协同性良好，产品品质得到客户广泛认可。
海外订单有序拓展。多渠道销售拓展海外市场，打造第二增长曲线
另外，公司通过多元化拓展销售渠道，目前已成功打开欧洲及亚洲市场，实现了五轴联动数控机床产品的海外销售。报告期内新增出口订单涵盖13台五轴联动数控机床，其中12台出口欧洲，部分设备已经交付并投入使用，在出口订单首次交付并且获得认可后，再次签订了新的订单，目前在手出口订单占今年新增订单超过20%。
在此基础上，公司未来出口业务应用领域仍会集中在航空航天及高端民用制造业，同时将进一步围绕：加快产能扩产进度，满足国内外市场需求；布局境外售前及售后支持，提升用户体验等多方面进行相关业务布局。
高端制造的“工业母机”，智能制造发展的基础
数控机床是制造业生产线中设备数量占比最高的加工设备，因此也被称为高端制造的“工业母机”，是智能制造发展的基础，目前智能装备制造已经迎来制造业转型升级发展的新阶段。
高端工业母机具有高精度、高复杂性、高效高动态的特点，处于制造业价值链和产业链的核心环节。政策与资金方面，工业和信息化部表示，计划会同有关部门继续做好工业母机行业顶层设计，积极推进专项接续，进一步完善协同创新体系和机制，突破核心关键技术，强化产业基础，培育优质企业和产业集群，保持产业链供应链稳定；2022年9月18日，首批两只中证机床ETF获证监会批复；2022年8月，国家制造业转型升级基金战略入股国内精密轴承行业先进企业苏州长城精工科技股份有限公司；《中国制造2025重点领域技术路线图》提出：到2020年，高档数控机床国产化率超过70%，电主轴国产化率达50%；到2025年，高档数控机床国产化率将超过80%，电主轴国产化率将达到80%。
公司作为国内少数自主掌握高档数控系统及高端数控机床双研发体系的创新型领军企业，坚持以进口替代为核心，随着机床更新周期拐点驱动，行业迎来黄金发展期，国产龙头技术及性价比优势进一步凸显，掌握核心技术的头部企业盈利能力进一步增强，有望在规模效应下进一步释放业绩弹性。
投资建议
我们认为：
①公司报告期内国产替代驱动营收保持较高增长，短期净利率受非经常性收益影响存在短期下滑，净利率存在增长空间。
②航空航天领域，公司得到了包括航发集团、航空工业、航天科工、航天科技在内的多个军工央企及科研院所客户的广泛认可，其中，航发集团下属的所有主机厂均有采购公司设备；在民机领域，随着C919的适航取证及年底交付，增量市场宽广。在新能源汽车领域，针对电机六面体壳体、减速器壳体等零部件加工，公司的五轴机床已有广泛应用，此外公司在风电等领域也有较好的应用。
③数控机床是高端制造的“工业母机”，公司作为国内极少数自主掌握高档数控系统及高端数控机床双研发体系的创新型领军企业，有望在规模效应下进一步释放业绩弹性。
基于以上观点，我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为4.07亿元、5.72亿元和7.36亿元，归母净利润分别为0.96亿元、1.30亿元、1.65亿元，EPS分别为1.05元、1.44元、1.82元，维持“买入”评级。
风险提示：产品项目研发进展不及预期，宏观环境低迷，原材料价格波动影响毛利率的风险，市场竞争加剧的风险等。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司（601995）郭威秀研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.58%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.07亿，根据现价换算的预测PE为94.76。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为85.43。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，科德数控(688305)行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率。该股好公司指标1星，好价格指标1星，综合指标1星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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