民生证券股份有限公司王言海,张玲玉近期对绝味食品（603517）进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：经营短期承压，看好疫后业绩弹性》，本报告对绝味食品给出买入评级，当前股价为52.11元。
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绝味食品
事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营收51.20亿元，同比+5.64%；实现归母净利润2.19亿元，同比-77.24%。22Q3实现营收17.84亿元，同比+4.77%；实现归母净利润1.21亿元，同比-73.85%。22年前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金56.98亿元，同比增长5.16%；22Q3销售商品、提供劳务收到的现金19.54亿元，同比增长4.21%。截止22Q3公司合同负债1.98亿元，同比增长24.90%。22Q3公司经营活动现金流净额为3.68亿元，同比增长143.07%，主要是在税收缓缴政策下支付各项税费减少所致。
22Q3收入增长环比提速，看好线下出行场景恢复带来业绩弹性。22Q3实现营收17.84亿元，环比+8.27%，同比+4.77%，同比增速环比+4.16pcts，主要系线下出行场景恢复带来的单店收入改善。分业务看，22年前三季度鲜货产品/包装产品/加盟商管理/其他收入分别为42.47/1.10/0.62/5.65亿元，同比分别-1.65%/+12.39%/+25.90%/+130.29%，22Q3鲜货产品/包装产品/加盟商管理/其他收入分别为14.40/0.49/0.19/2.31亿元，同比分别-3.25%/+65.90%/+19.70%/+89.63%。鲜货产品细分看，禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别实现营收32.76/0.25/4.92/4.54亿元，同比分别-1.44%/-55.36%/+4.68%/-2.99%；22Q3分别实现营收11.02/0.07/1.73/1.58亿元，同比分别-4.26%/-63.16%/+5.49%/+2.60%。公司线下门店以沿街/社区体为主，我们预计随着后续线下出行场景修复、消费复苏，公司业绩弹性有望释放。
原材料成本上行，Q3盈利承压。前三季度公司毛利率为26.47%，同比-7.08pcts；22Q3毛利率为23.58%，同比-8.02pcts，主要系主要系原材料成本上涨。22年前三季度/21Q3毛销差为16.46%/17.04%，同比-10.19pcts/-7.51pcts。22Q3毛销差下滑明显，主业利润短期承压。22Q3销售费用率为6.54%，同比-0.51pcts；管理费用率为7.12%，同比+1.14pcts；研发费用率为0.67%，同比+0.39pcts；财务费用率为0.36%，同比+0.32pcts；此外，公司Q3确认投资收益-0.1亿元，同比减少2.82亿元。毛利率与投资收益拖累下，公司Q3归母净利率6.77%，同比大幅下降20.37pcts，若剔除投资收益测算，净利率下降7.67pcts。
投资建议：根据22Q1-3经营情况，我们下调降盈利预测。预计22-24年公司实现营收68.73/79.55/92.80亿元，实现归母净利润3.65/10.43/12.22亿元，折合EPS分别为0.60/1.71/2.01元，对应PE分别为79/28/24。公司为休闲卤味龙头企业，渠道覆盖完善，产能仍有提升空间，中长期成长性良好。维持“推荐”评级。
风险提示：业务扩张速度不及预期，消费者消费意愿下降，食品安全问题等。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.39%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.43亿，根据现价换算的预测PE为93.05。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有36家机构给出评级，买入评级31家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为57.72。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，绝味食品行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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