天风证券（601162）股份有限公司孙谦,宗艳近期对亿田智能（300911）进行研究并发布了研究报告《营收增长坚韧，费用投放加码》，本报告对亿田智能给出买入评级，当前股价为36.93元。
(资料图片)
亿田智能
事件：22Q3公司实现营业收入3.52亿元，同比+14.5%；归母净利润0.50亿元，同比-22.1%；扣非归母净利润0.45亿元，同比-31.5%。累计看，22Q1-Q3公司实现营业收入9.62亿元，同比+19.0%；归母净利润1.61亿元，同比+3.5%；扣非归母净利润1.45亿元，同比-2.9%。
点评：
市场份额持续提升，电商增速亮眼。受房地产市场下行、消费仍然疲软等因素影响，厨电市场的新增消费需求持续走弱，而高度依赖新房的集成灶行业更是增速换挡，据奥维云网推总数据，22Q3集成灶全渠道零售额同比-2%，增速环比前序季度亦有滑落。公司层面，22Q3实现营业收入3.52亿元，同比+14.5%，增速大幅跑赢行业，除集成灶市占率实现可观提升外，我们预计9月首推的集成烹饪中心产品P3ZK也有些微收入贡献。若分渠道来看，根据奥维云网数据，我们推测公司当期电商渠道、家装渠道增速较快，线下经销渠道则维持稳健的低双位数增长。
费用积极投入拖累当期业绩。22Q3公司毛利率47.8%，同比+4.2pct，盈利能力的改善环比22Q2(同比+1.9pct)有所提速，我们预计主要因为：1)核心大宗价格下行带动成本压力纾解；2)公司产品结构持续升级推动整体盈利能力提升。考虑到近期核心原材料钢材/冷轧板均价持续走低，叠加客单价相较于集成灶更高的集成烹饪中心新品推出，我们预计公司Q4毛利率有望进一步抬升。费用端，公司22Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为20.9%/2.7%/7.3%/-1.2%，同比+5.1/-0.7/+2.5/+4.2pct，整体费用支出明显加大，公司积极投入市场和品牌建设以及第二品类研发，有望在未来逐步释放效益。受当期费用高企影响，公司Q3实现归母净利率14.1%，同比-6.6pct。
投资建议：后续来看，公司改革红利仍可期待：一方面，其对内在组织、智能、研发等方面积极改革，逐步提升治理水平，优化管理效率；另一方面，伴随经销商质量不断提升、家装&下沉等多元化渠道步入收获，新品类集成烹饪中心有望增收，公司成长动能依然充足，有望伴随地产修复重回中高速增长。预计公司22-24年归母净利润2.5/3.5/4.6亿元(前值2.7/3.5/4.5亿元，基于当期费用投放力度较大，小幅调低全年业绩预期)，当前股价对应22-24年16.4X/11.6X/9.0XPE，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投（601066）证券马王杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.69%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.35亿，根据现价换算的预测PE为17.02。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级18家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为47.71。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，亿田智能行业内竞争力的护城河较差，盈利能力优秀，营收成长性优秀。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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