中邮证券有限责任公司钟浩近期对江山股份（600389）进行研究并发布了研究报告《Q3业绩基本符合预期，新项目助力未来成长》，本报告对江山股份给出买入评级，当前股价为43.58元。
江山股份
(资料图片仅供参考)
事件描述
江山股份公布2022年三季报：报告期内公司实现营业收入71.00亿元，同比+48.12%；归母净利润16.89亿元，同比+221.86%。
事件点评
农药传统淡季量价回落，Q3业绩符合预期。2022年Q3公司实现营收18.69亿元，同比+13.97%，环比-25.59%；实现归母净利润4.76亿元，同比+118.61%，环比-16.06%；Q3毛利率30.18%，环比+1.40pct，Q3净利率25.47%，环比+2.90pct。公司前三季度业绩高增长的原因主要系草甘膦价格维持高景气，三季度为传统农药淡季，因此Q3业绩有所下滑，但公司仍维持了较好的盈利能力，净利率环比未降反升。
主营产品产销态势良好，农药有望维持高景气。公司拥有草甘膦原药产能7万吨/年，同时具备甘氨酸与IDAN两种路线的产能，敌敌畏、敌百虫等产品工艺路线国内领先。根据公司披露的经营数据，公司前三季度除草剂、杀虫剂、氯碱产品销量分别为8.03/7.58/34.60万吨，Q3销量分别为2.28/0.42/11.17万吨，同比分别+66.48%/-10.58%/-2.99%，环比分别-15.99%/-19.56%/-1.49%；销售单价分别为5.41/3.26/0.11万元(不含税，下同)，环比分别-12.34%/-3.05%/-16.22%；Q3公司产品主要原料价格已出现不同程度回落，甘氨酸、亚氨基二乙腈、甲醇、煤炭、黄磷价格分别为1.75/1.32/0.23/0.08/1.88万元/吨，分别环比-33.51%/0.00%/-9.77%/-5.94%/-15.97%。农药传统淡季导致公司相关产品价格及销量回落，未来草甘膦等农药仍呈现出供需偏紧的格局，预计仍将维持较高的景气度。
公司新规划频出，大扩张有望带来高成长。公司拟与瓮福集团合作打造第三生产基地，在贵州省黔南州瓮安经济开发区精细化工园投资220亿建设“磷化工循环一体化产业链项目”，加强产业链上下游合作，协同作用助力公司未来成长。同时，公司拟在现有3万吨/年TCPP装置、1万吨/年BDP装置基础上，建设5万吨/年TCPP生产装置、0.5万吨/年BDP生产装置和配套2.5万吨/年三氯氧磷生产装置，预计于2023年9月底建成。除此之外，公司将实施“双甘膦母液废水优化提升改造”等项目，进一步减少草甘膦母液废水的排放并实现磷和氯的资源化利用。
投资建议
我们预计公司2022-2024营业收入为93.39亿元、99.56亿元、104.94亿元，归母净利润为21.80亿元、23.27亿元、24.63亿元，按最新收盘价对应PE分别为6.08倍、5.70倍、5.38倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：
产品下游需求不及预期，项目进度不及预期，原材料价格大幅波动。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券张志扬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.3%，其预测2022年度归属净利润为盈利19.48亿，根据现价换算的预测PE为6.82。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为98.0。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，江山股份行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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