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投资摘要
短期压制因素逐步消除，经营趋势向上。公司围绕“做精原料、做强CDMO、做优制剂”的战略目标持续打造核心竞争力，目前已经形成三大板块协同发展局面。22 年，受原材料及国际运输成本上涨等因素影响，公司利润承压；23Q1 经营环境明显改善，利空因素逐步消散；实现归母净利润 2.39 亿元，同比增长 57.35%，毛利率较2022 年增长4pct，经营拐点已至。
原料药、制剂一体化和高技术壁垒优势突出。公司为老牌原料药龙头企业，规模化生产品种 70 多个，销售过亿品种有13 个，羟酸、安非、沙坦、D-乙酯等品种占全球市场绝对份额。今年预计递交DMF 文件的品种有3-5 个；未来产能提升、新品种国内外获批有望为板块成长提供有力保障。制剂业务坚持差异化和全球化策略，实现快速发展。截至2022 年，公司已通过一致性评价的品种共15 个，已进入国家集采的品种有6 个，首个高端缓控释仿制药已在美国上市；第七批新中标的头孢克肟片、头孢克肟颗粒和琥珀酸美托洛尔缓释片在22 年Q4 执标，有望为23 年带来业绩新动能。
CDMO业务崭露头角，步入放量期。公司充分利用制造端优势，与国内外顶尖Big pharma及Biotech公司形成了长期的战略合作关系，“起始原料+注册中间体+API”的转型升级策略也取得显著成果。2023一季度，公司临床三期项目数48个（+50%），研发期项目数 315 个（+80%）；API 询价项目数不断增多，项目类型也进一步优化。未来CDMO 业务将保持快速增长态势。
产能建设有序推进，处新一轮扩张期。公司有原料药中间体生产基地7 家（其中化学合成工厂 5 家，生物发酵工厂 2 家）；制剂生产工厂 3家。21 年在建工程为 7.1 亿元，同比增长 348%。23年，公司第一个高活车间将投入使用，目前客户需求旺盛；一个大规模的柔性车间也将投用，最高可同步运行 18 个项目；后续，还有多个动保和人用药项目将陆续建成投用。公司规模化生产能力进一步加强。
投资建议
随着盈利能力持续向好，新建产能逐步释放；我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为12.17/14.58/17.55 亿元，同比增速为22.98%/19.84%/20.40%，对应EPS 分别为1.03/1.24/1.49 元/股，当前股价对应PE 为19/16/13 倍。
风险提示
原材料价格波动风险；汇率波动风险；新产品研发和注册风险；市场竞争风险
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